2017年12月22日,全国中小企业股份转让系统发布了最新制定的《分层管理办法》、《转让细则》、《信息披露细则》。本次新三板制度深化改革主要围绕市场现有交易制度、分层制度、信息披露三个方面进行优化,为后续新三板流动性一揽子解决方案陆续出台奠定基础。    做市与协议的市场划分方式将彻底变更为做市与集合竞价的市场划分方式。新三板新的交易制度在盘中引入集合竞价、取消协议转让,原协议企业一律改为集合竞价方式进行盘中交易,做市企业可在集合竞价和做市转让两种方式中任选其一;盘后所有挂牌企业都可以进行半个小时的协议转让。    交易新规对三板市场的影响:(1)调整交易制度的初衷和着眼点在于解决新三板市场定价功能。(2)调整交易制度仅仅是开端与基础,短期内难以对市场流动性产生实际改善。(3)集合竞价交易方式的引入将倒逼做市商提升做市效率,由市场决定最终哪种转让方式更高效。(4)新交易制度实行初期可能出现部分原协议企业(主要是交易较为活跃的原协议企业)股价出现单边下行走势。(5)新交易制度满足了做市企业的大宗交易需求,符合市场预期。    本次分层制度改革涉及到创新层准入条件和维持条件,主要涵盖以下三方面内容:一是在创新层准入条件的差异化标准中,降低标准一中盈利性指标要求、提高标准二中营业收入指标要求、新增标准三中竞价市值标准;二是创新层准入条件的共同标准中,增加合格投资人数要求;三是创新层维持条件中删除全部量化的财务标准,以合格投资者数量要求、合法合规和基础财务要求为主。    分层新规对三板市场的影响:(1)股转公司对分层标准的调整目标可以概括为以下三个方面:筛选真正优质企业进入创新层、提升创新层稳定性、提升创新层公司公众化水平。(2)本次分层制度改革旨在为后续差异化制度配套奠定基础。(3)新分层标准有助于提升创新层企业股权分散程度,对提升创新层流动性整体水平起到积极作用。若要继续处于创新层,目前有至少一半新三板创新层企业需要在未来四个月内引入外部合格投资者。    新三板信息披露细则修改旨在对创新层与基础层实施差异化信息披露。我们预计2018年新三板创新层企业的信息披露质量有望实现一定提升。

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