事件:飞科电器于近日发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入17.23亿元(+19.04%),实现归属净利润3.79亿元(+53.93%),对应EPS为0.87元;其中第二季度实现营业收入7.82亿元(+17.60%),实现归属净利润1.79亿元(+76.43%),对应EPS为0.41元。    量价齐升拉动营收高增长,产品与渠道结构升级盈利能力无忧:受到前期原材料价格上涨因素的影响,公司一季度对剃须刀、电吹风、理发器等产品进行了提价。叠加产品结构升级的影响,整体产品均价提升幅度在10%左右。在这样的背景下,上半年公司主打产品剃须刀仍实现了量价齐升,销售数量达2,854万只(+4.72%),其他占比较大的品类也实现了较高的正向增长,个护小家电龙头地位带来的溢价能力彰显无遗。考虑到目前剃须刀市场飞科与飞利浦双寡头格局以及市场上产品价格的分布,我们认为公司拳头产品依然具备较大的提价空间;在渠道方面,报告期内公司电商渠道实现营收8.31亿元(+51.02%),在整体营收中的占比达到48.23%,与产品结构升级下共同推动毛利率上行1.22pct达到39.23%,消化了原材料成本上升带来的负面影响。    精准广告投放带来效率提升,品类扩张布局未来:在保证传统媒体广告投放的同时,公司充分利用电商平台以及其他互联网渠道更为精准地对目标客户群进行覆盖。考虑到去年同期欧洲杯期间的广告费用,报告期内公司实现销售费用率7.77%(-4.03pct),推动净利润大幅提升4.99pct达到22.00%大幅提升了营销效率;另一方面,公司加湿器、空气净化器、健康秤、吸尘器等新产品计划于下半年上市销售,电动牙刷及美容小家电也有望逐步落地,共同为公司增长提供新的动力。    盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为1.97元、2.21元、2.68元,对应最新收盘价PE分别为30x、26x、22x,给予增持评级。    风险提示:原材料价格剧烈波动,新品类推广不及预期。

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