关键词:淡季将至。    本周,钢铁股随期价先抑后扬。螺纹1805呈期现收敛,周涨幅3.1%。中信钢铁周涨幅0.1%,列众行业中位。行业景气震荡加剧。以价格放缓为引,库存再累积,开工率、产量初现边际提升,众变量处历史高/低位而呈波动放大态势。从水泥侧面印证:1)本周水泥价格首度滞涨,华东区现回落;2)库存降幅放缓,类前两周的钢铁;3)水泥因库存特质更能反应真实需求;4)以春节前6周为淡季推算,02-16对应1月初即是重要节点。展望1月,行业淡季将至。    当前对于钢铁,市场既憧憬春季躁动也惧怕淡季弱势,对此我们有如下思考:    过往,淡季可有不淡?需求预期是关键,高价从来非障碍。淡季,钢价必现弱势?未必,今年夏秋季交错即是反例。需求的季节性是规律,若交错库存腾挪是手段。回顾11年至今,7轮冬季,3次淡季不淡(2010、2012、2015),冬储是线索,强春季需求预期才是关键。高价将抑制冬储?未必,2010年末对标当前可能更为鲜明。淡季内螺纹现价自4700逆升至5100元/吨,期间钢材社会库存累320至737万吨。背后的驱动在保障房新政(新建3600万套)接力基建引领需求预期。回到当前,对于钢贸商冬储态度谨慎的反馈,我们认为,1)核心仍是对旺季需求的信心不足,冬储强度偏弱;2)但严限产下供给驱动致缺口甚于过往,价格转弱将触发补库,也构筑了淡季价格的下限。整体看淡季偏弱,冬储震荡回补,价格延续趋稳态势,逆转深跌将不现实。    冬季不淡,春季愈躁动?库存腾挪,中、短期难有兼得。    淡季表现,是否影响来年春季躁动?会,但大概率显负相关。淡季不淡实质是对库存的腾挪,也意味着旺季需求的提前透支。在需求稳健背景下,淡季越强势,旺季可能反而越弱。2012年冬与2013年春季躁动的组合或是最好的佐证。趋势下行弱地产周期启动下,淡季钢价涨幅7.2%,社会库存累至历史高位834万吨。而旺季间现价逆势跌5.7%,股价跌幅达10.4%,对应春季躁动较弱仅持续1.5个月。展望未来,淡季偏弱反而应愈加乐观,或为春季躁动韬光养晦。    藏器待时,春季可期。    淡季将至,与过往不同仍在供给,虽然限产以一次式脉冲致当前边际影响存反复,但整体缺口甚于过往仍将支撑价格。需求稳健下高价抑制冬储反倒为旺季蓄势。建议关注高弹性新钢股份、韶钢松山、八一钢铁与*ST华菱;安全边际高、估值低且中长期具备行业内比较优势的宝钢股份、方大特钢、大冶特钢。    风险提示:1.终端需求出现超预期波动;    2.去产能进度不达预期。

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