国金证券认为，从监督出境游各个目的地的月度数据来看出国游市场持续复苏,18年的韩国市场预期能有一定的复苏叠加中加中欧旅游年等事件将能够为出国游市场带来行业多重催化。国内外旅游热情的不断提升，利好旅游板块。

----中国国旅

公司内生业绩将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长毛利率的提升,行业方面将受益于离岛免税额度的开放以及未来在市内免税店领域的布局:

1)三亚海棠湾免税店的业绩提升:三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然,景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019年集中爆发,海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。

2)毛利率的提升:公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权,规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道,受到品类毛利率不同的影响,免税业务有望在未来三年毛利率从45%提升到55%。

3)市内免税店牌照的运用:中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照,开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客,符合国内促进消费的政策倾向。

4)在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下,目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为25/28/34亿元,增长幅度为38%/13%/21%,EPS为1.28/1.44/1.74元,目前股价对应PE为34/30/25倍,维持买入评级。

----黄山旅游

1)内生业绩增长平稳,贡献稳定的现金流。山上酒店发展、山下酒店持续减亏。

2)整合宏村及太平湖优质资源,联合周边资源实现全域旅游。

3)杭黄高铁预计2018年10月开通,打造东黄山和谭家桥国际小镇实现景区扩容丰富景区产品。

4)实施高管年度绩效考核办法,通过实行高管激励机制来带动公司治理的改善和业绩提升,推动公司管理层在开源节流方面对公司盈利潜力的挖掘。

5)考虑到公司处置华安证券所获得的投资收益,预计2017E-2019E的业绩为4.01/4.4/5.02亿元,增速为14%/10%/14%,EPS分别为0.54/0.59/0.67元,对应目前股价的PE分别为25/23/21倍,维持买入评级。

----凯撒旅游

公司将受益于行业复苏、纵向产业链的布局以及估值安全边际。

1)2018年中欧中加旅游年以及亚洲低基数影响下出境游市场预期能够出现结构性机会,公司对接零售端能够直接受益;

2)线上线下布局出境游旅行社零售业务,盈利能力相对较强。对比众信旅游和凯撒旅游来看,由于商业模式的不同,零售端直接面向C端用户,毛利率及净利率相对较高,在市场充分竞争的情况下,公司能够受益于细分行业的复苏和市占率的提高。

3)背靠海航上游资源,产品灵活性和议价能力高。

4)对标海外成熟的旅行社发展路径来看,凯撒的步伐相对较快。

5)预计2017E-2019E的业绩分别为3.4/3.8/4.98亿元,增速分别为60%/12%/31%,EPS分别为0.42/0.47/0.62元,目前股价对应的PE分别为32/29/22倍,维持买入评级。

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