事件。    8月11日,华泰证券发布2017年中报。公司2017年上半年实现营业收入81.17亿元,同比+10.34%;归属母净利润29.93亿元,同比+5.35%,EPS0.42元/股;净资产839.96亿元,较年初-0.43%,BVPS11.73元/股;加权平均ROE为3.50%。    简评。    业绩贡献主要系投资收益改善与AssetMark利润并表。    上市券商2017年1-6月净利润同比-10%,而公司业绩同比实现正增长,成绩亮眼。投资收益的改善和AssetMark并表带来的业绩增厚是主要原因。一方面,公司投资净收益与公允价值变动损益之和达到24.06亿元,同比+35.93%;另一方面,AssetMark并表使得公司受托客户资管业务净收入由去年同期的0.47亿元增至11.39亿元,带动海外业务收入由净亏损增至10.88亿元。公司海外业务收入占比达到13.34%,同比+22.85%,而经纪及财富管理业务收入占比受市场拖累降至51.08%,同比-20.63%,收入结构更加均衡。    以财富管理为目标,佣金率企稳回升。    2009年以来,公司通过互联网技术应用,实现了经纪业务的弯道超车。主打的APP涨乐财富通累计下载量达到3314.55万台,2017年6月的月活数达到609.59万人,长期位居券商类APP第一名;    截止2017年6月末,公司累积客户数量超过1170万人,股基交易量市占率7.87%,连续三年保持第一。    财富管理的基础条件不断夯实:①在不断扩容的客户基础上,公司致力于为客户提供极致的交易体验,2014年至今,公司股基交易量蝉联行业第一;②公司代销金融产品收入占比短期波动,但借助移动互联网技术优势及AssetMark的宝贵经验,长期有望回升。    2017年上半年,在客户适当性管理监管要求下,公司主动排查代销产品风险,实现代销收入0.72亿元,占经纪与财富管理收入的1.74%,同比下降0.4个百分点;③大力发展主经纪商业务,基金托管业务规模达到497.42亿元,私募基金服务业务规模达到1.00万亿元;④资本中介业务体量大,两融余额508.05亿元,排名行业第二,市占率5.77%,上升空间依然很大。我们观察到公司佣金率由2016年的2.21%%增至2017上半年的2.28%%,在业内率先实现提佣。随着财富管理转型的深入推进,未来佣金率有望继续企稳回升。    并购重组业务为引领,债承规模排名逆势提升    2017年上半年投行业务收入7.45亿元,同比-22.86%,占总收入的比重降至9.18%,主要原因在于上半年IPO承销规模较小,收入贡献不足,不过公司IPO储备较充足(14家),排名第8。上半年华泰联合担任独立财务顾问的并购重组项目为15单,排名行业第一,交易金额为354.33亿元,排名行业第一。上半年公司股权承销金额(含首发、增发、配股)总计266.87亿元,行业排名第四。债券承销规模896.04亿元,数量114只,排名逆势提升,均为第6。    从严监管,资管结构调整有收有放    截至上半年末,公司资产管理业务总规模为9450.74亿元,排名第二,同比+15.99%。结构上,集合、定向和专项资产管理业务的规模占比分别为12.10%、82.96%和4.95%。在严监管背景下(投资者适当性管理要求,去杠杆和去通道要求),公司集合受托资产规模略有下降,定向规模增速放缓,专项规模大升。公司借助投行的专业优势,大力发展资管ABS业务,今年上半年发行规模177.22亿元,同比+122.05%,行业排名第三。    自营坚持去方向化策略,固收类权重增加    2017年上半年自营盘平均规模为1299.92亿元,同比-14.37%。固收类/净资本比值上升至88.76%,固收类自营盘规模快速增长至386.84亿元,同比+29.96%;权益类/净资本比值略降至52.17%。公司坚持自营业务去方向化战略,上半年投资收益率1.85%。    投资建议    我们认为在严监管的大环境下,风控主动性积极的大型券商部分业务虽受短期影响但将长期收益。华泰证券不仅风控措施较为完善,并且在财富管理转型、并购重组项目储备和投顾平台搭建等方面具备绝对领先优势。若下半年260亿元满额定增落地,公司资本金实力进一步加强,对各项业务的支持力度将进一步提升,业绩增速有望进一步提振。我们预计2017-2018年公司EPS为0.97元和1.23元,BVPS为12.38元和13.96元,首次给予“增持”评级。    风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。

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