公司上半年业绩稳定增长,传统与创新并进扩展业务版图,符合我们的预期。2017 年半年度,公司实现营业收入13.93 亿元,同比增长17.41%;实现归母净利润 5.24 亿元,同比增长21.17%,业绩符合预告。公司线下景区及线上演艺业务均实现有机增长,经营性现金流运转正常,报告期内积极拓展轻资产扩展并筹备新项目的非公开发行,公司现有的六个宋城战略得到稳步推进。    演艺宋城创意叠出,杭州宋城三季度有望迎来高增长。公司旗下千古情系列是核心竞争优势,目前主要景区在各地的市占率稳中有进,凭借一系列创意活动,增加景区的休闲娱乐元素,杭州宋城营收和净利均创同期新高。考虑到2016 年三季度受G20 峰会影响,杭州地区的基数较低。今年华东地区目前天气情况表现良好,预期杭州旅游人次将有超预期表现,公司杭州区域业务将受益于需求回补,在三季度继续保持高增长。    三亚市场加速回暖,丽江九寨迎难而上。2016 年三亚旅游市场进行规范整治效果体现,规范化运营后三亚旅游人次回暖显著,公司三亚地区营收同比增长10.94%。丽江地区由于今年处于旅游市场规范整治期,当地旅游业受到影响但公司仍保持业绩增长。九寨项目受地震影响暂时关闭,旺季受到影响但在总体的营收和利润占比不高。因此对于整体业绩不构成重大影响,公司核心竞争力并未受到外部因素影响,有望在明后年迎来转机。    桂林千古情破土动工,轻资产项目陆续落地。今年6 月23 日公司与桂林旅游合作开发的漓江千古情项目正式动工,凭借之前异地项目的经验,前期建设和培育阶段将进一步缩减,有望在2018 年贡献营收。另外,公司继湖南宁乡之后又先后签署了佛山听音湖和宜春明月山的轻资产项目,一揽子费用均达到2.6 亿水平,成为旅游演艺对外输出的业界标杆。    盈利预测及投资建议:我们认为,公司景区业务的核心竞争力构成了中长期的护城河,随着轻资产项目的不断落成,公司营收结构多元化,景区相关业绩具有较好的确定性,而后续的漓江、张家界、澳洲等项目推进符合预期。下调盈利预测,预计公司17-19 年EPS分别为0.82/0.94/1.04 元(原盈利预测EPS 分别为0.87/1.07/1.26 元),PE 为24/21/19倍。维持“买入”评级。    风险提示:在线直播行业受政策监管影响的风险,景区外部环境对经营的影响.

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