2季度收入胜预期,季节性因素导致利润率收窄    1P、3P GMV和3P转化率上升推动2季度收入强劲增长。17年2季度服务和其他业务的净收入同比增长52%,若加入京东金融则为同比增长68%。3P转化率上升,17年2季度为8.0%,17年1季度为7.2%,16年2季度为7.8%,但是618活动竞争加剧导致1P毛利率收窄,17年2季度为5.7%,17年1季度为7.7%,16年2季度为6.2%。非GAAP毛利率同比增长0.1个百分点至13.4%。由于竞争增加使广告支出上升,非GAAP经营利润率同比下跌0.2个百分点至0.6%。    17年三季度前景稳健,管理层上调2017年净利润率指引    17年三季度管理层指引方面,若不含出售京东金融的影响,收入预计为818亿至842亿元人民币,同比增长36-40%,略高于市场预测。京东预计二季度/四季度季节性形态加强,并将成为一种新常态。管理层还将2017年度预测净利润率上调50个基点,从0-1%上调至0.5-1.5%。我们的主要投资主题一直是基于我们看好京东长期利润率继续结构性边际扩张,管理层也认为利润率从年度的基础上(或累积过去12个月基础上)将继续显着提升,也支撑了我们的前述观点。需要注意的是,由于季节性因素,京东的利润率扩张和盈利增长可能会存在季度波动,我们在此前的香港/台湾路演中也已经指出过。    继续看好京东增长;重申买入    我们继续看好京东的增长前景和利润率扩张的趋势。我们维持买入评级,基于贴现现金流估值,目标价由50美元上调至55美元,相当于18年预测P/S1.3倍。京东现价相当于18年预测P/S 1.03倍,亚马逊(AMZN US)为2.3倍,唯品会(VIPS US)为0.5倍。

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