事件一:8月17日,公司发布了17年半年报公告:2017年1-6月实现营业收入164,907.54万元,同比增长56.44%;归属于母公司净利润1,686.71万元,同比下降75.21%。基本每股收益0.031元/股,同比下降75.21%。    事件二:公司同时发布了对2017年1-9月经营业绩的预计:2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间:2000万-5000万,变动幅度-78.27%~-45.69%。公司预计经营业绩下滑的主要原因有:一是根据目前禽类行业大环境预测,禽类产品需求有所减退,会导致主要产品销量及价格较上年同期下降;二是上年同期公司收到江西省丰城市政府特色产业扶持资金3589万元,本期则无。    我们的分析和判断:    一、鸭肉价格维持高位,公司业绩有望迎来拐点    17年H1公司营业收入16.5亿,其中冻鸭产品贡献收入5.49亿元,占总营业收入33.30%,同比减少16.07%,羽绒贡献收入4.64亿元,占总营业收入28.13%,羽绒制品贡献收入1.13亿元,占总营业收入6.86%,鸭苗贡献收入9005.2万元,占营业收入5.46%,同比减少23.20%,冻鸡产品贡献收入1.83亿元,同比上升11.07%。报告期,公司鸭苗产量6038万羽,同比增加13%;屠宰成鸭3096万羽,同比增加80.8%,羽绒生产量2883万吨。目前公司鸭苗产能约1.5亿羽,未来随着公司公告的“5000万只雏鸭生产项目”建成投产,鸭苗产能将继续扩大。    鸭产业链行情持续低迷多年,17年肉鸭副产品类终端消费持续向好,叠加三季度气温较高和环保拆迁(环保禁养和拆迁行动仍正在快速进行,山东泰安的新泰、宁阳等地又相继划出了禁养区)等因素,毛鸭供应量持续紧张,鸭苗、毛鸭和终端价格开始走高。8月份以来鸭苗价格高位震荡,山东地区毛鸭价格约3.7元/斤,山东新泰大白条鸭售价约7800元/吨,三季度鸭价有望维持高位,公司业绩有望迎来拐点。    二、羽绒业务产能逐步扩大,有望贡献高盈利    公司控股子公司杭州华英新塘羽绒制品有限公司于17年8月10日与潢川县人民政府签订《招商引资合同》及补充协议,华英新塘拟出资5.5亿元用于在潢川县新建“华英新塘羽毛加工项目”。华英新塘为公司控股子公司,公司持有其51%的股份,杭州萧山新塘羽绒有限公司持有其49%股份。项目建设内容:主要产品是羽绒、毛片;生产产能:30000吨/年,建设羽毛加工车间、仓储配套设施等。项目总投资55000万元人民币,其中固定资产投资23000万元。公司公告:预计华英新塘羽毛加工项目实现营业收入10亿元/年,利润5000万元/年。未来随着华英新塘羽毛加工项目的逐步落地,羽绒业务有望贡献高盈利。    三、设立产业基金持续并购、加速全产业链布局    16年公司通过收购和新设,向下游业务延伸,覆盖食品、羽绒、融资租赁等业务。16年,公司成立子公司华英生物科技股份有限公司,专门从事鸭血制品的生产和销售,同年,实现营收1500万元,净利润166万元,净利率达到11%。鸭血业务有望快速成长,成为公司新的利润增长点。华英盛合现代农业产业一期股权投资基金合伙企业的设立,通过双方的资源优化整合,借助鼎力盛合在股权投资领域的丰富经验及专业能力,将有效增加公司并购项目的储备,提升并购效率,有利于实现公司自身并购扩张和产业整合的战略目标。    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价14.5元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.3%、15.1%、19.9%,净利润分别为1.01、2.02、3.06亿元,净利润增速分别为10.7%、99.0%、52.1%,给予买入-A的投资评级。    风险提示:鸭苗价格上涨不达预期,禽流感等疾病风险,项目推进速度低于预期。

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