7月工业生产增速再度大幅回落,数据波动引起市场关注。今年以来,受政策影响较小的行业与全部工业行业的增加值增速变化接近,显示供给侧改革对工业数据波动的解释能力有限。此外,3月、6月社会消费品零售实际同比增速也出现了两个水平接近的高点,数据的波动并不仅仅局限在工业生产领域。    我们倾向于认为,真实的工业生产活动,可能介于3月、6月的同比增速高点和其他月份的数据低点之间。一、二季度工业增加值的平均增速分别为6.8%和6.9%,总体上今年以来生产活动的表现比较平稳。    7月固定资产投资增速普遍回落。但观察广义社融增速回升,企业中长期贷款偏强,总体上看近期广义信用投放量仍然较快。考虑到近2个月水泥产量保持平稳,融资情况稳定偏强,或许实体经济投资需求的下降要比固定资产投资数据的表现平缓一些。    在经济生产层面大体稳定的同时,投资需求略有走弱。生产和需求之间的差距主要体现为流通环节的存货回补和出口的变动。7月海外经济稍有    放缓,国内出口增速、出口交货值回落,或许对7月工业增速的放缓也有一定解释。存货方面,比较水泥和钢材量价,7月水泥产量同比持平,粗钢和钢材量价齐升。或许体现了存货回补的重要作用。    往后看,随着全国范围内房地产销售增速高位逐步回落,并带动投资和新开工波动下行,经济需求略有回落的概率仍然较大。考虑到存货变化最终仍然会跟随需求变动,经济可能还会面临去库存的一些影响。合并起来,一段时间内经济增速略有走弱的概率偏大一些。    但中长期来看,随着房地产库存、产能过剩等一系列压制经济的不利因素得到修复,未来景气前景继续值得期待。    风险提示:(1)金融去杠杆超预期;(2)三四线城市房地产销售持续性;(3)地缘政治风险。

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