事件描述    华帝股份披露17年度中期财报:上半年实现营收27.08亿元,同比增长30.36%,实现归属净利润2.36亿元,同比增长52.63%,实现EPS0.41元;其中二季度实现营收15.52亿元,同比增长29.17%,实现归属净利润1.59亿元,同比增长48.91%;此外公司预计1-9月实现归属净利润增长40-60%。    事件评论    剥离非核心主业影响营收表现,母公司增速超35%:前期剥离部分非核心业务对当期营收有一定负面影响,如果调整至同口径对比,参照母公司营收增速,预计公司当期营收增速超过35%;分渠道来看,上半年公司电商渠道增速达到31.77%,预计线下渠道整体增速超过30%,受公司短期主动调结构影响,预计报告期内工程渠道并未出现显著增长,但后续有望逐步改善;总的来说,公司上半年营收表现超市场预期。    毛利率及销售费用率同向提升,盈利能力持续改善:在产品均价显著提升背景下,上半年公司毛利率改善2.14pct,而费用率方面,受加大渠道投入影响,报告期内公司销售费用率提升2.55pct,不过因内部管控加强,管理费用率则改善1.73pct,不过其中研发费用同比增加36%,此外理财收益增加带动公司财务费用率下行0.23pct;综合来看,上半年归属净利率提升1.27pct至8.71%,且二季度达10.22%创历史新高。    留存充足保障业绩增长,经营改善加速兑现:受益于预提费用增加,公司其他流动负债科目同比增加41.21%至6.96亿元,这一方面有利于保障未来收入端增长,另一方面也提升短期业绩确定性;从15年下半年内部改善至今,公司经营调整已有一年有余,治理改善驱动下公司连续六个季度业绩实现快速增长,考虑到消费品公司经营改善后业绩释放惯性及公司当前盈利能力与同行间差距,公司长期发展更值得市场期待。    步入双擎发展阶段,重申“买入”评级:基于多渠道及多产品线共同发力,报告期内公司营收实现快速增长,结合盈利能力改善公司业绩表现持续超预期;公司当前已迈入“收入增长提速+盈利能力改善”的双擎发展阶段,此外叠加我们对厨电行业整体判断,我们认为公司基本面改善趋势十分明确,后续发展值得期待;预计公司17、18年EPS分别为0.86、1.27元,对应目前股价PE分别为26.86、18.18倍,重申“买入”评级。

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