事件。    1月25日,美年健康发布公告称公司计划与嘉兴信文淦富在云南、天津、上海等 20余个地区分别投资美年、慈铭、奥亚体检中心共计 21家,与健亿投资在西安、宁波等 4个地区分别投资美兆体检中心共计 4家,与南通基金在厦门、昆明、扬州等 10余个地区分别投资美年、奥亚、美兆体检中心共计 26家。    本次与嘉兴信文淦富及健亿投资、南通基金共同对外投资暨关联交易金额合计不超过 20,000万元人民币。    简评。    “上市公司+并购基金”双轮驱动,加快门店扩张战略。    此次投资并购的资金来自于美年健康与控股股东天亿控股投资设立的投资并购基金健亿投资、嘉兴信文淦富及南通基金。    通过此次投资,公司新增51家体检中心,加快门店扩张战略,有望尽快实现今年和明年各开200家新店的目标,预计2018年底门店数量达到500家。公司采用“上市公司+并购基金”双轮驱动的扩张战略,通过共同投资体检中心,在体检中心运营一定时期符合注入公司条件的情况下(通常为扭亏为盈后)装入公司,一方面能够减轻上市公司的资金压力,加快布局全国市场;另一方面可以为上市公司业绩增厚源源不断注入动力。    四大品牌同步布局,进一步深化品牌战略。    公司目前有4个体检品牌,其中“美年大健康”和“慈铭体检”定位于服务大众健康体检,“美兆体检”定位于服务高端个人健康体检,“慈铭奥亚”定位于服务高端团体健康体检及综合医疗服务的专业连锁品牌。公司通过此次投资同步布局不同层次定位的四大品牌,有助于提高公司品牌价值和客单价水平,增强行业竞争能力,巩固行业龙头地位。    持续布局三四线城市,渠道下沉打开蓝海市场。    本次投资中,公司与嘉兴信文淦富投资的21家中心和与南通基金投资的26家中心中大部分为位于三四线城市的美年体检中心。三四线城市是体检行业广阔的蓝海市场,主要基于以下原因:1)三四线城市人口众多,市场空间庞大。由于大城市生活成本高及人口数量限制等问题,近年来人口向三四线城市回流的趋势明显,目前三四线城市人口增长速度高于一二线城市,将成为未来消费升级的核心群体。2)目前三四线城市经济已经发展到了一定的规模,居民有能力支付数百元到数千元的体检费用。三四线城市公立医院医疗水平较为薄弱,目前民营体检中心布局较少,体检供给小于需求。随着人们消费水平提高,对健康的需求越来愈高,所以不乏三四线城市体检客单价高于一二线城市的典型案例。    盈利预测与投资评级。    我们预计公司2017–2019年实现营业收入分别为60.70亿元、87.16亿元和124.04亿元,归母净利润分别为6.03亿元、8.67亿元和9.37亿元,折合EPS(摊薄)分别为0.23元/股、0.34元/股和0.48元/股,P/E 分别为91.99倍、64.01倍和44.64倍,维持增持评级。

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