银行股估值为何会大重构。    我们认为,银行股或处在估值重构大趋势中,如何重视都不为过。    基于以下逻辑,我们认为银行股估值或处在重构大趋势中。1)基本面,息差与不良双拐点,业绩明显上行是支撑;2)政策面,房地产调控,地产龙头股价大涨。金融强监管时代,四大行预计将明显受益;3)资金面:险资、外资、银行理财股票委外等增量资金配置为主,偏好银行股;4)估值面,估值为所有行业最低,板块到1.3倍PB估值仍偏低,空间大。A股银行板块ROE达15%,估值仍不到1.1倍18PB,而美国银行板块ROE仅为9%,估值达1.3倍PB。    业绩改善趋势明确,坚守大行。    我们在12月27日《1月投资策略:开年配大行,首推农行》中,明确提出“开年配大行”。四大行负债端优势明显,资产规模有望保持9%左右增速;贷款、债券投资等资产收益率上行,支撑息差改善;大行风控要求较高,企业效益向好特别是周期行业复苏之下,资产质量有望持续改善。业绩向好,预计四大行18年拨备前利润增速将超10%。自我们提出“开年配大行”至今,四大行整体涨幅已超20%。我们认为,虽然当前银行板块已由大行领涨扩散为板块性机会,但中长期仍需关注基本面,精选业绩好的个股,业绩驱动风格延续。我们的投资建议是,以四大行为盾,以平安宁波为矛,关注常熟贵阳和中信银行H股。2月我们仍然主推四大行,继续首推农行。    2月金股-首推农行,负债成本优势明显的稳健大行。    资产质量改善显著。1H17不良、关注贷款与逾期贷款全部余额与比例双降。9月末不良贷款2098亿元,较年初下降210亿元,不良贷款率则下降0.4个百分点至1.97%,为2015年以来首次降至2%以下,且仍处于下降通道。负债成本率优势显著。1H17付息负债成本率1.53%,测算3Q17进一步下行至1.45%。计息负债中存款占比达88%,存款中活期占比达57.1%,较1H17有所提升。前三季度存款增加了1.33万亿,压缩同业负债约3500亿,负债结构好。农行存款持续增长,存款优势显著。    农行业绩反转。3Q17净利润增速达3.87%,持续上行。随着资产质量改善,净息差回升,18年业绩增速有望达10%。    农行县域布局完善,负债以存款为主,存款中活期占比高,负债成本优势显著。相比中小行存款增长困难,农行存款持续稳健增长。重申农行买入评级,目标价5.06元/股,仍有较大上行空间。

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