17年业绩快报超预期是公司规模提升的必然结果,公司正在成长为国际一线免税龙头,坚定“买入”评级    暂不考虑上海机场免税业务影响,保守假设香港机场18年首年微亏、首都机场18年打平,参考公司最新业绩快报情况,假设原有存量免税业务18年毛利率改善3pct,调增公司17-19年EPS1.29/1.55/1.91元,对应PE38/32/26倍。    公司最新17年业绩快报超预期,17Q4高基数下业绩仍然高增长预计内含强毛利率改善预期,且进一步说明公司的主观能动性逐步得以印证。考虑公司近2-3年处于免税规模跃升的关键时期,而规模跃升和主观动能的协同有望带来毛利率的积极改善,从而在机场高扣点下仍有望为公司18-19年业绩增长带来坚实支撑。在政府积极推动国人奢侈品千亿消费逐步回流的背景下,国内免税政策有望持续利好,海南离岛免税政策加码,出境国人市内免税店政策放开等未来均值得期待,尤其考虑海南18年4月建省30周年,海南政策加码在未来3个月尤其值得期待。中国国旅作为中国免税业绝对霸主(未来甚至有望占据国内免税近8成份额),有望在较长时期持续受益上述行业和政策红利下的成长,2020年有望跃升成为国际一线免税龙头。    综合来看,公司目前正处于新一轮政策外延利好周期,内生外延均有望飞跃。目前公司估值处于历史均值附近(历史中枢约30倍),而据国信社服小组的跟踪分析,公司在历次政策外延利好周期之初估值水平通常有望提振至40-50倍,甚至更高,因此,我们坚定看好公司今年在多重政策利好预期催化下的行情,调整公司合理估值至62元(18年40X),坚定公司“买入”评级。

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