美国财长努钦在达沃斯论坛“唱贬美元”,表示美元走弱有利于美国贸易和经济,短期内并不担心美元继续走弱。当日美元指数大幅下跌近1%,跌破90关口。我们认为美国当局意在引导美元走弱,弱美元有利于改善对外贸易逆差与吸引资金回流。因此,美元仍将保持弱势,本轮下跌的目标位在83-85。    近期美元走势与传统分析框架背离。每每谈及美元定价,大家必定引用汇率决定理论:购买力、利率平价、国际收支理论等等。通俗来讲,即美元的强弱一与美国及非美经济体之间经济基本面强弱、二与贸易活动盈余、三与美欧利率之差、四与美国央行与其他国货币政策方向等方向相匹配。然而这一框架对近期美元的弱势解释力都不好,美欧经济数据在开年之后同步走强,美国的GDP增速依旧快过欧洲,美德收益率差也保持稳定。问题出在哪里。    当前美元走势需要考虑政治因素。特朗普在上任之初即表达过不希望美元过度强势,在“美国优先”的政策思维下,我们认为美国政府更倾向于在当前维持弱势的美元:第一,改善贸易赤字。特朗普上任后,对美国贸易赤字的归咎从贸易对手的“汇率操纵”更多转为美国自身的“汇率失调”。从历史上看,弱美元确实有利于改善美国贸易赤字。美元贬值或维持弱势对出口的提振作用往往立竿见影,而对于经常项目的改善则需要一定的累积效应,一般滞后1年左右也可以看到。    第二,吸引资金回流的诉求。为美国重振制造业和加大基建投资提供资金基础,本届美国政府有动力有意愿维持一个弱势美元环境,提升美国企业将手中非美货币换回美元的动力,增加海外资金回流本国的吸引力,可以参考苹果公司最近的行动。    第三,继续维持美股牛市。无论从特朗普总统竞选中对美股的表态,还是近期在推特上表达对美股走强的欣喜,美股维持当前的表现受到了特朗普的欢迎。保持弱势美元,可以从汇兑角度增加美国跨国企业海外利润的账面价值。    预计美元中期仍将维持偏弱格局。站在当前的时点,无论从全球经济格局已经由美国率先复苏演变为全球同步复苏来看,还是从美元周期本身的时间和幅度规律来看,美元大概率会保持弱势一段时间。一方面为我国推进供给侧改革与结构调整提供一个温和的外部环境,另一方面也将有利于铜、油、铁矿石在内的大宗商品价格的表现,有利于权益资产维持强势。从政治因素和美元周期角度,我们预计美元中期仍将继续维持偏弱。

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