2018年1月26日晚公司披露业绩快报,2017年公司实现营业总收入285.57亿元,同比增长27.55%,归母净利润25.13亿元,同比增长38.97%,扣非净利润24.87亿元,同比增长39.01%,超出我们预期(原预计2017年实现归母净利润23.21亿元)。    公司免税业务高速增长,业绩持续释放。2017年公司日上北京部分(2017年3月份开始并表)及海棠湾离岛免税共计贡献营业收入增量56.90亿元,以及归属于上市公司股东的净利润增量5.80亿元。按照我们的预计,2017年日上并表营收在42亿元左右,则海棠湾营收预计在62亿元(+32%)左右;从利润端来看,我们预计海棠湾第四季度实现净利润约2.6亿元(+113%),主要由于2016Q4低基数以及海棠湾规模上升带来的净利润率提升,2017年海棠湾全年净利润预计约9.1亿元(+70%),净利润率持续提升带动公司业绩大幅上升。    新签免税标段陆续进入培育期,战略地位价值凸显。香港机场标段已于2017年11月正式交接经营,首都机场预计今年将进入新老合同切换,同时公司去年中标的6家进境口岸免税店(广州、乌鲁木齐、南京、成都、昆明、青岛)也相继开业经营。我们预计2018/2019年中免部分净利润为26.88/32.61亿元,同比分别增长9.17%/21.35%,竞争带来的高扣点和高保底额短期内对公司业绩存在一定的制约,但新标段战略意义突出,且随着规模效应带来的边际改善,培育期内的亏损标段在2019年有望实现业绩的反弹。    上海机场免税店合约今年陆续到期,招标事宜对公司形成催化剂。上海机场免税店合约将在明年3月份左右陆续到期,预计将在近期开启招标流程,预计可分为虹桥、浦东T1和浦东T2三个标段。公司2017年11月公告中免公司拟启动筹划与上海浦东和虹桥机场免税店目前的运营商日上免税行(上海)的合作事宜。参考中免收购日上中国后参与首都机场招标的情况,此次中免与日上上海的合作大概率也将针对此次招标进行开展。我们预计17-19年浦东仍旧能够实现两位数的客流增长,同时浦东机场卫星厅2019年正式运营以后也将增加免税营业规模,未来收入的持续增长可期。参考首都机场招标,假设中免与日上上海成功达成深入合作,预计将带来至少80亿元的业务增量。    盈利预测与投资建议:行业“一超多强”的格局已经确立,中免作为行业龙头一方面不断取得新的免税标的,进一步提高行业集中度,同时规模效应下毛利率也将得到有效提升。上调公司盈利预测,预计2017-2019年公司实现归母净利润25.13/27.35/33.08亿元,EPS分别为1.29/1.40/1.69元(原盈利预测为1.19/1.26/1.43元),对应2018-2019年PE为35/29倍,维持“增持”评级。

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