公司业绩高增长,议价和成本控制力强。公司公布2017年业绩快报,期间实现营业收入107.51亿元,同比增长25.92%;实现归母净利润10.74亿元,同比增长43.63%;实现扣非后归母净利润10.05亿元,同比增长37.74%。其中,2017Q4单季度公司实现营业收入30.21亿元,同比增长21.56%,环比增长5.11%;实现归母净利润2.67亿元,同比增长7.6%,环比持平。公司作为国内覆铜板龙头和全球市占率排名第二企业,在原材料价格上涨和环保政策趋严背景下,体现出了行业龙头较强的议价能力和成本把控能力。以2017年1-6月期间数据为例,公司刚性覆铜板2017年1-6月度毛利率较2016年度上升1.80个百分点,主要是原材料价格上涨,公司调整了销售价格,销售价格较上年增加25.32%,而单位成本较上年增加22.45%,单位成本上升幅度小于销售价格上升幅度,带动毛利率上升。我们预计2017年公司综合毛利率较2016年提升1.5-2个百分点,并且随着公司规模效应提升和高附加值产品结构改善,2018年毛利率仍将维持相对高位。    行业集中度进一步提升,公司产能处于持续扩张期。作为电子制造不可或缺的上游基础材料,中国已经是全球最大的覆铜板产地,2012年国内刚性覆铜板产量占全球67.13%,2016年该比例已经攀升至70.93%。2016年公司在全球市占率排名第二(份额12%),拥有7309万方覆铜板产能和9567万米粘结片产能。根据2017年11月公司可转换公司债券募集说明书和我们测算,随着公司松山湖、陕西生益等项目投产,预计到2021年公司覆铜板产能有望实现翻倍增长,公司在行业中的市占率、话语权将进一步提升。    汽车电子和5G需求带来公司新的成长动力。相对于覆铜板在消费电子领域应用,覆铜板在汽车电子领域的认证周期更长、进入门槛更高,公司已经切入博世、大陆、电装等全球领先的企业电子企业供应链。随着汽车电子在整车成本占比提升,公司将持续受益。此外,5G即将进入快速增长阶段,行业对高频高速基材将呈现爆发式增长,而高频信号对覆铜板性能要求更高,产品附加值高于普通覆铜板。公司在2016年中旬已经公告介入特种覆铜板(高频)领域,已经具有一定先发优势。    给予“推荐”评级。我们预计公司2018-2019年营业收入123.63、140.93亿元,归母净利润为12.88、15.20亿元,EPS为0.88、1.04元,对应2018-2019年估值为18.16倍和15.39倍,给予“推荐”评级。

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