恒逸石化:业绩符合预期,2018/19全面崛起
事件: 公司公告2017年归属上市公司股东净利润17~19亿,同比+105~129%; EPS1.04元~1.16元。大幅增长,主要受益PTA、聚酯下游需求回...
事件: 公司公告2017年归属上市公司股东净利润17~19亿,同比+105~129%; EPS1.04元~1.16元。大幅增长,主要受益PTA、聚酯下游需求回暖,供给端新增产能不足,以及己内酰胺盈利向好。 PTA:看好2018年超预期。 2017年,PTA 价差同比约+150元/吨。展望2018年,需求方面,根据下游纺织服装终端需求合理增速6%。考虑2018年开始,进口废瓶片禁止将增加150~200万吨PTA 需求。预计18/19年PTA 需求增速11%/6%。供给方面,2017Q4~2018Q1,华彬、翔鹭、桐昆分别140、150、220万吨装置陆续投产,此后PTA 行业将鲜有大装置投放。PTA 加工价差将进入成本曲线右段陡峭区间,单位利润有望超过300元/吨。 涤纶:景气高位,并购扩张。 涤纶长丝行业18/19年开工率水平有望进一步小幅上行,从17年的复苏阶段,达到18/19年的高景气阶段。公司涤纶并购扩张思路明确,目前上市公司产能70万吨,集团并购及扩能120万吨。考虑未来3年规划,到2020年上市公司+集团聚酯总产能将超过700万吨。 炼油:文莱项目稳步推进,业绩贡献可观。 “文莱项目”800万吨原油,主要产品包括:150万吨PX、苯和甲苯80万吨,汽油38万吨,柴油173万吨等。其中,PX 产品全部销售给公司国内PTA 工厂;汽柴油主要面向国际市场销售,少量在文莱当地销售。全球炼油盈利预计高位小幅下滑,2019年之后裂解价差维持4~5美金/桶水平。 项目满产后净利润规模约42亿,公司70%权益对应利润贡献约29亿。 公司盈利预测、估值、投资评级。 17年业绩预测按照公司公告调整为17.4亿,维持18/19年净利润预测21.6/51.8亿,EPS 分别1.06/1.31/3.14元,当前股价对应PE 为24/20/8倍。 给予2019年10倍PE,目标价31.4元,给予“买入”评级。 风险提示:PTA 盈利下滑的风险;公司涤纶业务扩张不及预期的风险;文莱炼化项目进度及投产后盈利不及预期的风险。
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