中际旭创:业绩超预期,18年高增长确定,继续坚定推荐
1.苏州旭创业绩超预期,母公司稳健增长。公司收购旭创科技与2017年7月3日并表,在扣除股权激励费用之前(17年9月份做的二期股权激励),苏州旭创合并期间实现净利润约3.15-3.55亿...
1.苏州旭创业绩超预期,母公司稳健增长。公司收购旭创科技与2017年7月3日并表,在扣除股权激励费用之前(17年9月份做的二期股权激励),苏州旭创合并期间实现净利润约3.15-3.55亿元,从三季报看,苏州旭创实现净利润1.6亿,故四季度净利润在1.55-1.95亿,中值在1.75亿,季度环比增长10%,考虑到一般而言四季度资产减值损失等年底费用更多,环比增速超预期,预计季度经营仍将保持良好态势!母公司2017年度实现净利润约1500-1700万元,同比增长50-70%。 2.合并报表利润=母公司净利润+苏州旭创净利润-调节事项。合并报表跟母公司净利润+苏州旭创净利润的差异主要在于调节事项,主要有: 1)激励费用,母公司确认股权激励费用减少利润800万元,苏州旭创确认股权激励费用减少利润2300万元,合计减少3,100万元。2)超额业绩奖励成本,由于苏州旭创经营情况超原预估,对18年业绩估计进行重估,对应超额业绩奖励成本进入损益表,导致合并利润减少1-1.2亿元。3)合并摊销,合并日对苏州旭创资产重估,增加的合并摊销约减少合并利润3900万元,其中: a.合并日对旭创存货评估形成增值约2100万元,全额结转计入17年营业成本;b.对旭创固定资产评估形成增值约1700万元,摊销计入17年营业成本约80万元;c.对旭创无形资产评估形成增值约3.1亿元,摊销计入17年期间费用约2400万元。 母公司+苏州旭创净利润在3.3-3.72亿元,减去3100万元的股权激励费用、1-1.2亿元的超额业绩奖励损益、3900万元的合并摊销,即1.4-1.8亿元的合并报表利润。 3.关于超额业绩奖励成本进入损益表减少合并利润1-1.2亿元:1)反应公司对18年业绩的信心,本质上是由于公司经营情况超预期,从而调增18年业绩预估导致的;2)18年超额业绩奖励成本影响损益表的金额少,由于公司超额业绩奖励预计会达到5.6亿元的上限,17年已经有4个亿超额业绩奖励成本进入资产负债表,另外1.1-1.3亿超额业绩奖励成本进入损益表,18年超额业绩奖励成本影响损益表的金额仅为0.3-0.5亿。 a)苏州旭创16-18年的业绩承诺为1.73、2.16、2.79亿元,三年合计为6.68亿,按约定超过业绩承诺的部分,将按60%的比例提现金奖励,于2018年对赌期满后支付。17年3季度合并报表日,公司按对价调整机制对超额预计奖励进行会计处理,将预估的超额业绩奖励作为合并对价,同时确认“商誉”和“其他非流动负债”,首先对17、18年的业绩做预估(16年为2.3亿),如17E、18E,则预估的奖励(2.3+17E+18E-6.68)*60%放在“商誉”作为合并对价来处理,同时需按一定折现率扣除折现费用确认“其他非流动负债”。未来如果业绩预期有重大变动,则超出合并日预估的部分进入当期利润表的“公允价值变动损益”科目中。比如说,假设2017年年报实际业绩为17A,此时预估18年的业绩为18E,则(17A-17E+18E-18E)*60%部分进入17年利润表的“公允价值变动损益”科目中。 b)从中际旭创2017年的三季报看,“其他非流动负债”为3.7亿元,则(2.3+17E+18E-6.68)*60%=3.7*折现率,假设17年三季度到18年年报,5个季度的折现率为1.08,则推测其17E+18E=11.04亿元,对应4个亿超额业绩奖励成本计入资产负债表。 c)从本次业绩预告看,超额业绩奖励成本进入损益表导致合并利润减少1-1.2亿元,按1.08的折现率贴现回2018年,从而超额业绩奖励成本确认的公允价值变动损益为1.1-1.3亿元;(17A-17E+18E-18E)*60%=“1.1到1.3亿元”,则(17A-17E+18E-18E)为1.83-2.17亿元,即公司17年实际业绩加18年调增后业绩预估,比合并报表日公司对17年加18年的业绩预估高1.83-2.17亿元。 4.18年100G增速超预期,CWDM4成爆款,公司高增长确定。17年数通100G需求在350-400万只,18年需求超预期,预计将达到900万只以上,其中旭创主打的CWDM4成为爆款,或超500万只,同比增长3倍。18年数通100G市场向龙头集中,旭创17年份额在30%+,18年甚至可能超过Finisar+AOI的份额。主流供应商中,旭创在CWDM4竞争优势最强,且已经是谷歌、亚马逊、Facebook的主力供应商,未来有望切进微软(微软有望切CWDM4方案),旭创在CWDM4的份额17年预计在40%+,18年将进一步提升。 5.上调盈利预测,维持买入评级。云计算+5G标的,19/20年驱动力明确。云计算高速增长,拉动云数据中心建设,流量爆发驱动数通光模块升级,400G预计18年起量,19年放量,公司400G已小批量出货,率先拿到入场券;国内5G光模块需求测算达90亿美金,19年起量,20-21年达到高峰期,旭创处于领先地位(中兴软银pre5G项目独家,华为4.5G也在配套)。我们预计公司2018-2019年的净利润分别为9.5亿元、14亿元,对应PE分别为30倍、21倍,6个月目标价80元,维持“买入”评级,继续重点推荐。
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