事项点评    “服务+产品”双轮驱动,中报业绩持续快速增长    公司2017年上半年实现主营业务收入23.19亿元,同比增长42.43%,其中诊断服务收入8.89亿元,同比增长30.55%,诊断产品收入14.01亿元,同比增长50.29%;实现归属于上市公司股东的净利润1.81亿元,同比增长33.59%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.76亿元,同比增长34.43%。上半年,公司持续实施“服务+产品”双轮驱动战略,为医疗机构提供更加完善的医学诊断解决方案,公司诊断服务和诊断产品业务均继续保持快速增长的态势。    公司上半年销售毛利率33.64%,比去年同期上升1.80个百分点。销售费用率和管理费用率分别为7.70%和12.28%,分别比去年同期上升0.09和0.1个百分点,基本稳定。财务费用率1.97%,比去年同期上升1.37个百分点,公司持续外延扩张带来的财务费用压力上升。    全国诊断实验室布局提速,合作共建业务增长迅猛    公司加速推进全国实验室网点布局战略,上半年宁夏银川、新疆乌鲁木齐、福建福州的实验室已顺利开业,并在吉林、河北、贵州、广西、青海、海南和西藏等省筹建多个省级实验室,全国一级中心的布局有望提前完成。在布局一级中心的同时,公司顺应分级诊疗趋势,有计划地下沉资源,布局基层市场,加速向区域中心和二级中心进行下沉,网络下沉将更有利于公司全面覆盖与快速服务于基层医疗机构,未来,公司将以各省1家一级中心、多家二级中心、遍地快速反应点的网络布局深扎诊断服务市场。    另外,上半年公司合作共建业务增长迅猛,业务量增长明显,覆盖市场新增四川、河南、内蒙古、云南等省份。主要以二级及三级医院客户为主,并已在多家三甲医院客户延伸共建精准平台。合作共建业务已成为公司未来三年新的业务增长点。    产品渠道并购整合速度不断加快    公司近年来不断通过收购北京执信、金华福瑞达、新疆元鼎、云南盛时科华、内蒙古丰信医疗、陕西凯弘达等多家IVD行业内最优秀的代理商,快速整合行业渠道资源。渠道整合有利于公司打造大规模的集采平台,进一步降低成本,形成一体化的供应链服务体系,并利用渠道商在当地的网络资源协同发展当地ICL业务,真正实现“服务+产品”一体化业务模式的横向扩展;另一方面使公司通过合并报表大大增厚业绩。    多领域布局打造“诊断+”生态圈    公司近年逐步布局健康管理、基因测序、司法鉴定、临床研究实验室等新领域,积极打造“诊断+”生态圈。健康体检领域合资设立浙江韩诺健康、韩诺门诊,收购颐和健康及浙江美生,上半年健康体检业务实现营业收入2,323.77万元,较上年同期增长84.12%。公司基于迪安十几年标本运输物流团队的专业能力而重点打造的的冷链物流业务上半年实现收入569.25万元,较上年同期增长139.91%。司法鉴定板块方面,公司已构建了国内一流的全领域专家库,全力搭建“司法鉴定+互联网”平台,业务类别也进一步丰富。未来,公司将利用产业并购基金等多层次投资平台,继续将“诊断+”产业生态圈日益发展强大。    风险提示    公司风险包括但不限于以下几点:公司扩张速度不及预期;整合风险;行业政策风险;行业竞争加剧风险。    投资建议    未来六个月,维持“谨慎增持”评级    预计公司17、18年实现EPS为0.67、0.90元,以8月17日收盘价26.80元计算,动态PE分别为40.33倍和30.08倍。医疗服务行业上市公司17、18年预测市盈率中值为46.93倍和36.23倍。公司的估值低于医疗服务行业的中值。    公司的第三方医学诊断业务竞争格局良好,且医保控费、分级诊疗、社会办医等政策环境为公司发展打开了更为宽广的市场;产品渠道整合有利于公司“产品+服务”一体化战略的推进;基因测序、健康体检、临床研究检测等新业务与公司传统业务有较强的协同性。我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

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