事项点评    游戏成本及推广费用大幅下降,释放利润    上半年公司游戏业务收入同比减少12.48%,主要是因为拳头产品COK进入稳定运营期,游戏流水持续缓慢下滑所致。同时,公司游戏业务营业成本与营销费用均有较大幅度减少,扣除推广营销费用后游戏业务实现毛利9.07亿元,较去年同期大幅增长178.38%。    COK自2016下半年以来大幅减少游戏推广力度,而最近三个季度COK月平均流水分别为3.36亿、2.73亿、2.62亿,环比分别减少16.89%、4.03%。COK月流水自峰值回弱后,下滑幅度不断收窄,正逐渐进入流水稳定期。我们认为,COK具备良好的长线运营能力,预计未来一段时间内游戏流水收入将趋于稳定。    后续产品储备丰富,《乱世王者》公测有望带来业绩增量    8月16日,《乱世王者》正式开启公测,目前位居iOS免费榜Top5,畅销榜Top15。腾讯将《乱世王者》定位为SLG类游戏中的旗舰产品,是《王者荣耀》研发团队天美工作室的又一力作。预计游戏将充分得到腾讯在渠道、发行等方面资源的鼎力支持,爆款预期较高。公司子公司智明星通为《乱世王者》提供技术支持,将获得一定比例的分成收入。此外,公司后续游戏储备丰富,具有全球级大IP加码:《全面战争》已经进入调试阶段,《使命召唤》将与暴雪进行联合研发,有望成为公司新的核心业绩增长点。    传统出版、发行业务表现稳健    上半年公司出版业务收入同比增长11.09%,毛利率小幅下滑2.03%;发行业务收入同比增长0.61%,毛利率增长2.03%。整体来看,不考虑内部抵消,公司传统业务收入同比增长5%,毛利同比增长4.83%,维持稳健增长态势。    盈利预测与估值 我们认为公司未来存在几大看点:1、COK流水趋于稳定,推广成本维持低位;2、《乱世王者》上线,分成款贡献业绩增量;3、新游戏储备丰富。预计公司2017、2018、2019年归属于母公司股东净利润分别为15.87亿元、18.94亿元和21.24亿元;EPS分别为1.15元、1.37元和1.54元,对应PE为21.05、17.64和15.73倍,给予“谨慎增持”评级。    风险提示    新游戏产品市场表现不及预期;游戏行业竞争加剧。

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