核心观点:    中报收入同比增长10.69%,归母净利润同比增长0.22%。    公司发布半年报,上半年实现营业收入16.63亿元,同比增长10.69%,实现归母净利润1.91亿元,同比增长0.22%,实现扣非归母后净利润1.86亿元,同比下降0.07%。第二季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各8.94亿元、1.04亿元、1.04亿元,分别同比增长11.16%,同比下降3.74%和同比下降2.73%。上半年业绩基本符合预期。    各产品线保持稳健增长,费用略有上升。    ①上半年,公司主要的注射液产品实现收入8.62亿元,同比增长3.77%,毛利率为79%,同比提高0.24pct,由于注射液中热毒宁占比高,我们推测热毒宁上半年收入、价格基本保持稳定。胶囊剂上半年实现收入4.38亿元,同比增长5.18%,毛利率为71.73%,同比提升1.4pct,包括桂枝茯苓胶囊、散结镇痛胶囊和腰痹通胶囊等也维持稳定增长。②上半年公司整体毛利率为75.21%,同比略微提升0.33pct,销售费用率和管理费用率分别为44.49%和13.87%,分别同比增加1.48pct 和下降0.04pct,费用率略有上升影响净利润表现。    银杏二萜内酯进入谈判目录,降幅符合预期。    银杏二萜内酯预进入医保谈判目录,5ml/支(含银杏二萜内酯25mg)的支付标准为316元/支,相比全国各省平均医保中标价611.71元/支下降48.34%,和本轮谈判目录产品平均45%的降幅接近。银杏二萜内酯相比普通银杏叶注射剂日用药金额高,受制于医保患者使用意愿低,但是银杏二萜内酯有效成分银杏内酯ABK 含量大于98%,是国际上首个获批的银杏二萜内酯类新药,对缺血性脑卒中疗效好,看好进入医保的以价换量空间。    预计17-19年业绩分别为0.68元/股、0.84元/股、1.01元/股。    康缘药业是国内优秀的现代中药研发生产企业,独家产品众多,销售体制改革推进,预计下半年银杏二萜内酯开始放量,预计公司17/18/19EPS分别为0.68/0.84/1.01元(2016年EPS 为0.61元)。目前股价对应PE23/19/16倍,维持“买入”评级。    风险提示。    药品招标降价风险;银杏二萜内酯销售不达预期风险;

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