利尔化学17年业绩超预期    公司今日披露2017年年度报告,实现营收30.84亿元,同比增长55.55%,归母净利润4.02亿元,同比增长92.93%,EPS0.77元,业绩超市场预期。此外公司预计18Q1净利润区间为0.99-1.16亿元,同比增长70%-100%。分季度来看,17Q1-Q4分别实现净利润0.58/0.91/0.80/1.73亿元。我们认为Q4业绩大幅增长主要原因是Q4草铵膦价格大幅上涨(Q1-Q4均价16.1/16.8/16.7/19.9万元/吨,百川资讯)、产销量超预期(预计超6000吨),此外公司制剂Q4是旺季,环比Q3大幅改善。报告期内公司毛利率水平较16年提高4.52PCT达到28.74%,其中农药原药由16年的29.02%提高至34.31%,我们认为毛利水平大幅提高主要是因为高毛利产品草铵膦占比大幅提升。此外17年财务费用达到0.31亿元,增幅较大,主要系贷款增加引起的利息支出增加以及汇兑损失增加所致。    绵阳基地产能达8500吨/年,龙头显著受益于行业高景气度    利尔化学打造全球草铵膦龙头。公司16年底完成绵阳基地草铵膦技改产能提升至5000吨,通过后期的持续技改,公司已将产能进一步提升至8500吨/年(700吨/月),达到全球第一(卓创资讯)。18年广安基地新增7000吨产能达到1.55万吨,19年再扩产3000吨达到1.85万吨(公司公告)。草铵膦需求快速增长,17年达到1.91万吨,我们预计16-21年有望从1.2万吨增长2.3倍到3.99万吨。然而有效供给偏少,新增产能低于预期,17年仅利尔扩产3500吨。供需错配草铵膦大幅涨价,草铵膦均价由16年的13.9万元/吨上涨至17年17.4万元/吨,涨幅25.2%。1月淡季,当前价格仍维持在20万元/吨,我们认为春节后旺季存在涨价预期。我们测算草铵膦每涨价1万元/吨,公司EPS增厚0.12元(净利润增加6460万元)。    广安基地打开成长空间,参控股子公司盈利大幅好转    广安基地目前规划广安基地10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑,项目将于18-19年陆续投产。公司已经批准2.5亿的增资计划,广安基地将成为公司重要生产基地,实现公司的持续成长。公司参控股子公司盈利大幅好转,其中江苏快达(51%)基本完成搬迁,17年实现净利润0.58亿元,同比增长97.6%;利尔作物(85%)实现净利润0.10亿元,同比增长45.6%;比德生化(45%)实现净利润0.14亿元。    盈利预测与投资建议    维持买入评级。草铵膦扩产超预期,上调18-19年盈利预测(5.6/7.3亿元),我们预计公司2018-2020年净利润为5.6/7.6/9.2亿元,对应EPS为1.07/1.46/1.75元,现价对应2018年PE17X。参考农药行业可比上市公司(23XPE,18年),维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。    风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑

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