通道业务:牌照红利下的浮萍生世。通道业务诞生于业务发展与监管的矛盾冲突下,在宽货币、低利率环境中,通过各类渠道加杠杆购买优质资产成为获取稳健收益的最佳套利选择。然而随货币信贷扩张对经济拉动效应递减,金融加杠杆的模式和刚性兑付的状况使得金融体系内积累的风险越来越大。同时,海外美元进入升息周期,资本外流压力加大,央行基础货币投放龙头被动收紧,有限资金必须直接对接实体经济,金融行业开始去杠杆、清通道,通道业务成为昨日黄花。    辉煌的通道曾经:银信合作、银证合作、基金子公司。自2008年影子银行爆发以来,通道主体几经更迭,从信托机构到券商资管、基金子公司,通道载体从信贷资产转让、信托贷款到定向资管计划。借助通道,银行将表内资产转表外,规避信贷规模和资本约束;将资金投向限制性行业企业,规避政策管制。    2016年前,资管行业在通道的助力下大干快上,连续4年总规模增速超50%。至2016年底,非银金融机构通道类业务总规模(含嵌套)约31.5万亿元。    通道的危与机:回归本源,发展主营。通道系统下资金影子化,风险未能有效控制。当市场波动、信用风险爆发时,整个金融体系都将面临挤兑风险。2016年后,央行、银监会、证监会、保监会密集出台文件,通道业务集中压缩。防范金融风险成为“三大攻坚战”之首,狂奔突进浪潮退却,回归本源成了金融行业的主题。资管行业重新思考发展的根本动力与长期趋势——为居民财富保值增值,为经济发展创造价值。    拆除了通道,资管行业还能如何把握利润。2016年公募基金管理公司ROE 平均值达到23%,远高于券商、信托、保险公司整体ROE 水平。因此发展主动管理能力不仅能弥补通道消减的缺口,更能提升盈利水平,拉动金融子行业的利润回报。经测算,当券商、信托公司主动管理资产提升25%时,不仅能弥补即期通道清理损失,更可带来10%-15%的收入增长。    个股推荐:1)保险:第三方资产管理发展初期,空间广阔+资产端与负债端双端改善、内含价值的持续增长带来估值提振,推荐中国太保、新华保险、中国平安。2)券商:传统业务大幅改善+创新业务提升抬高ROE 水平。推荐在转型中具有资源、资金优势的中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券;以及业务特点鲜明、股东资源支持的东方证券、长江证券。    风险提示:政策落地进一步收紧,转型不达预期。

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