地产结算增利,半年净利润同比增长28.7%。    友阿股份发布2017 半年报,1H17 营收同比增长17.9%至37.36 亿,归属净利润同比增长28.7%至2.69 亿,其中2Q17 单季营收同比增长15.7%至16.3 亿,归属净利润同比增长28.8%至1.04 亿。业绩大幅增长主要由于天津、常德及郴州项目地产结算,公司房地产销售收入同比大幅增长250%至5.65 亿,毛利率同比上升10.83pp 至37.85%。期末公司预收房款4.59 亿,考虑公司郴州、常德、邵阳综合体项目可售/租面积约25 万方,加上天津奥莱和长沙五一广场项目商铺经营权待确认收入,2017 全年业绩弹性较大(16年地产收入确认仅3.5 亿)。公司预告1-3Q17 归属净利润同比增长0-30%。    百货主业恢复增长,控股亿奢汇拓展奢侈品供应链资源。    1H2017 公司零售主业收入同比增长4.6%至30.6 亿,其中百货业态收入同比增长4.5%至29.5 亿,除天津奥莱等外地项目贡献外,长沙本地市场营收同比增长2.75%至26.8 亿,百货主业恢复增长;但百货毛利率同比下滑1.85pp 至14.75%(长沙市场毛利率同比下滑1.56pp),判断主要由于奥莱业务占比上升影响。1H17 销售+管理费用率同比下降1.24pp 至9.55%,主要由于地产项目影响。上半年公司出资1.65 亿元收购宁波欧派亿奢汇51%股权,一方面享受奢侈品行业成长红利,另一方面拓展上游奢侈品供应链资源,对接公司百货及奥莱主业。    区域龙头+高业绩弹性,“买入”评级。    公司作为湖南区域性龙头零售公司,资产价值丰厚,且各地综合体项目地产部分陆续达到收入确认条件,全年业绩弹性较大。预计2017-2019年归属净利润分别为3.8/4.7/5.8 亿。维持“买入”评级,建议积极关注! 风险提示:新店培育压力;地产收入确认不达预期;终端消费疲软。

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