事件:公司近日发布2017年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入285.57亿元,较上年同期增长27.55%,实现营业利润38.53亿元,较上年同期增长45.45%,实现归属于上市公司股东的净利润25.13亿元,较上年同期增长38.97%。    日上并表和三亚离岛免税是营收和利润增量的主要来源。报告期内公司通过收购日上免税行(中国)有限公司和巩固优化现有离岛免税业务带来营业收入增量56.90亿元,占总营收的20%,带来归母净利润增量5.80亿元,占归母净利润总额的23%。从单季度看,2017Q4公司营收78.12亿元,同比增长31.4%;归母净利润6.05亿元,同比增长74.4%。公司通过内增和外延并举,带动全年业绩增长超预期。    三亚离岛免税销售持续高增长。2017年11月海南省离岛免税销售额6.85亿元,同比增长35.4%,购物人数21万人次,同比增长50%。三亚离岛免税受益于2017年购物人数高增长、与旅行社加深合作及商品品类优化等因素,业绩表现非常靓丽。2018年正值海南省建省30周年,离岛免税政策有望在额度和范围上进一步放宽,三亚免税城周边大量的文旅酒店项目相继开业,预计客流进一步增长,客单价提升,公司将直接受益。    免税规模快速拓展,毛利率提升可期。2017年公司免税规模迅速壮大,先后拿下了香港机场、首都机场、广州机场的免税经营权,控股北京日上,免税规模的扩长必然带来免税商品议价能力的提升,公司目前毛利率水平在46%左右,根据国际免税巨头的经营,毛利率水平在60%-65%是合理区间。随着公司整体免税销售额的提高,以及与日上、拉格代尔的合作加深,公司毛利率进入上行区间。    投资建议:公司2018年将迎来多重利好,首都机场T2、T3免税店将于2018年2月11日交付;4月海南省迎来建省30周年,离岛免税有望迎来政策红利;上海机场免税招标预计年内完成,公司有望合作日上上海,再次扩大免税规模;近期北京临空免税城项目启动,预计2020年建成,市内免税政策有望放宽,成为公司新的业绩增长点。我们上调17-19年每股收益预测至1.29/1.48/1.76元,对应PE估值为37x/33x/28x,考虑到公司免税业务正处于快速扩张期,给予2018年40x估值,上调目标价至59元,维持“推荐”评级。

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