简评    品牌服饰及家纺普涨,龙头引领板块价值重估    本周一以来纺织服装板块表现突出,1月30日SW纺织服装板块上涨0.57%,位列所有板块第二。版块内品牌服饰及家纺领涨,周一以来(1.29-1.31)维格娜丝累计上涨26.14%,太平鸟累计上涨14.16%,罗莱生活上涨11.21%,拉夏贝尔、健盛集团、水星家纺、安正时尚、森马服饰、富安娜分别累计上涨11.10%、10.38%、9.94%、8.59%、8.24%、5.35%。海澜之家因战投举牌临时停牌,上周五(12月26日)大涨8.03%,领跑全板块。高端与大众品牌齐飞,龙头开启板块估值修复强劲势头。    国内零售数据向好,持续印证板块复苏逻辑服装零售回暖带动品牌服饰标的业绩改善是板块估值回调的基本支撑。根据中华全国商业信息中心统计,2017年全国百家重点大型零售企业零售额同比增长2.8%,同比提速3.3个pct。其中服装类零售额同比增长4.3%,增速同比提高4.1个pct;50家重点大型零售企业零售额同比增长3.3%,相比去年上升3.8个pct,其中服装类在12月份总零售额同比下滑时出现正增长。据国家统计局数据,2017年限额以上单位商品零售额同比增长8.2%,增速同比略放缓0.1个pct,而服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长7.8%,增速同比提升0.8个pct,其中12月份同比增长达9.7%,同比大幅提速2.6个pct。在消费升级刺激高端时装和极致性价比大众品牌两条路径的催化背景下,2017年以来国内品牌服饰的消费需求稳步提升。叠加Q4以来全国性冷冬和暴雪天气,降温影响刺激各品牌高单价、高毛利冬装销售增加,同店增长实现触底反弹,收入业绩出现回暖。加上2018年春节延后至2月中旬(2017年春节为1月28日),春节前有效消费天数将会增加19天,销售增长态势有望延续至2018Q1,使得品牌服饰2017年报和2018一季报乐观预期强化。从已公布2017年业绩预告的重点覆盖品牌服    饰公司来看,太平鸟品牌调整到位,Q4男女装回暖显著,同店提升,逐渐甩掉存货包袱,预计全年业绩转增,同比增长10.73%左右;维格娜丝主品牌落实提档战略,渠道调整基本完成,单店业绩增幅明显,TEENIEWEENIE亦从Q3开始业绩止跌回升,预计全年业绩同比增长70-90%;歌力思主品牌延续回暖,单店持续增长,新品牌保持高速增长,协同效应渐显著,预计业绩同比增长40-60%。各代表性品牌服饰公司业绩齐提升,持续印证板块复苏逻辑。战投入股海澜,新零售催化因素到来    终端零售回暖背景下,战略投资者入股海澜之家是板块又一重要催化因素,影响至远。2017年以来,以阿里和腾讯主导的新零售两大阵营形成对垒,纷纷联姻实体巨头,抢占线下零售渠道,争夺流量资源。阿里从2014年入股银泰,2015年投资苏宁牵手,2016年提出“新零售”战略后,阿里布局开始明显加速,包括战略入股线下零售企业三江购物、联华超市和新华都,与百联集团战略合作,入股联华超市等。腾讯接连注资唯品会、永辉、家乐福,1月30日联合苏宁、京东、融创以340亿入股万达商业(14%股权)。互联网巨头携手实体零售巨头共建新零售战略已成大势,此次战投入股海澜之家一定程度上标志着新趋势开始跨越商超,蔓延至服装领域。    电商巨头入局将会引领优质品牌服饰龙头进入发展新逻辑。优质服装品牌具有供应链、渠道、品牌及体验优势,与电商巨头有效互补,并且直接为品牌服饰提供线上流量便利,驱动服装品牌的全渠道布局和互联网化改造,加快行业并购整合,促进集中度提升。同时也可在海外知名品牌并购上形成协同,电商巨头提供销售平台、流量支持,品牌商专注品牌形象打造及营销管理。以海澜之家为例,公司主品牌近年来国内市场成长空间受限,增速放缓,加快创设年轻时尚化新品牌HLAjeans等,并购外延诉求强烈(参股国内快时尚UR及收购端婴儿用品公司英氏婴童),实现消费群及品类多元化。去年9月电商板块与阿里战略合作,入局新零售,打造全渠道生态体系。预计此次战投投资未来协助公司在外延及电商两个方向发力。海澜之家作为优质品牌服饰龙头,获战投股权受让投资认可,近期股价表现突出,低估值成长空间得以肯定,估值有望提升并带动板块龙头价值重估。未来不排除电商巨头进一步抢占服装品牌资源,以海澜之家为始,资本进入步伐有望加快。    品牌服饰企业修炼内功,龙头业绩迈入收获期    品牌服饰此前经历了长达5年之久的调整周期:    (1)优化渠道结构,关闭低效亏损店铺,在购物中心布局频繁。各类型公司将终端渠道逐渐从百货商场和街边店向购物中心转移,同时与各大购物中心、地产商成立合作关系,稳步提高各自购物中心店的占比和资源分配。同时随电商不断发展,品牌龙头加码线上,探索新零售。    (2)完善多品牌矩阵,广泛覆盖消费者多元化需求。对标国际大众服装品牌集团,国内大众品牌的多品牌战略的推进主要从品类拓展入手,利用自身成熟的全产业链优势帮助新品牌迅速扩大规模。高端品牌的多品牌扩张则以人群审美差异化定位为主要思路,在设计、定位等方面更加鲜明,歌力思、安正时尚等公司未来两年内新品牌逐渐成熟,销售前景值得期待。    (3)产品设计研发升级,摒弃同质化竞争;    (4)提高供应链管控水平,增强柔性化和快反能力。    目前太平鸟、森马服饰等龙头大众品牌服饰公司库存压力明显缓解,甩掉业绩包袱。高端服饰零售回暖态势显著,消费升级积极影响未来依旧持久深远,多品牌战略潜力释放在即。叠加各品牌服饰品牌线下渠道调整渐入尾声,线上仍然保持高速增长,龙头进入基本面上行通道。    家纺迈过调整期2017开始回暖,集中度提升助推龙头继续高增长    我国家纺行业门槛较低,中小从业者众多,2012年后,在遭受原料、物流、生产成本上涨的多重不利影响下,粗放式增长来到极限,行业进入调整期,内部不断进行整合,家纺整体规模增速趋缓,由2012年的11.1%降至2016年的6.2%。随着近五年行业整合及消费升级的不断推进,人们对于家纺需求也愈加品牌化、多功能化。2017年行业整体迎来回暖,首先体现在龙头销售收入提升,前三季度罗莱生活、富安娜、水星家纺、梦洁股份四家上市家纺龙头营收增速较2016全年均有较大幅度提升。水星家纺2018年春夏及秋冬两次订货会的订货额均实现双位数增长(秋冬增长20%以上),且由于原材料成本上涨,两次订货会出厂价均有所上调。提升毛利率及业绩弹性。同时龙头近年均加快线上布局,水星家纺2017年前三季度线上收入增长达60-70%,占比超40%,2018年有望继续保持30%以上增速。其他三家龙头2017年前三季度收入增速也在35-50%左右,占比不断提升。    虽然经过数年整合之后集中度有所提升,但目前我国家纺集中度仍较低,2016年CR5仅为8.2%,远远低于等发达国家。在经济放缓、渠道变革、电商冲击、消费升级等背景下,家纺行业正值洗牌阶段,加上海外家纺品牌目前在国内并不强势,未来优秀家纺品牌的市场占有率进一步提高、行业集中度提升值得期待:(1)消费升级带动品牌认知度提升。对国内市场而言,消费升级将成为大趋势。人均可支配收入的增长和消费观念及消费习惯的改变使得品牌在消费者认知里占有愈发重要的地位,追求创新型产品和高端高质产品将对企业自身品牌的认知度和认可度产生正面影响,低端产品退出市场,行业集中度提高。    (2)线下渠道经营面积收缩+线上流量成本提升,优质渠道、流量和供应链资源逐渐向龙头聚拢。线下渠道方面,核心商业体中容纳的家纺品牌数量有限,而各购物中心与百货商场间的竞争不减,在更新品牌和店面装修方面均面临转型和优胜劣汰。未来优质资源向头部品牌聚集;线上渠道方面,小家纺品牌难以获得线上流量支持,获客难度增加。    (3)国内家纺头部品牌主要系国产品牌,海外品牌在国内并不强势。国内外家纺市场在产品战略、文化适应性方面体现较大差异。产品战略上,海外家纺产品风格相对细分化,具有独特的风格和定位--或是主打奢华,或是趋于平价,而国内品牌风格更多样化,推出不同系列或者不同品牌满足消费者个性化需求。    投资建议:品牌服饰板块估值处于历史底部,部分龙头估值已下调至20倍以下。在终端零售向好、行业整体及龙头基本面持续回暖,叠加行业事件催化,互联网巨头入局吹响新零售号角。家纺板块正值复苏,龙头强势期业绩提升确定性大,行业整合尚未结束,未来将继续受益。建议加强板块配置,把握估值修复机会。重点关注业绩成长确定性高,低估值标的,如海澜之家、太平鸟、水星家纺、安正时尚、歌力思、森马服饰等,港股推荐安踏体育、江南布衣。    风险因素:线下零售增速趋缓风险;新零售推进遇障碍,协同效应不及预期;新品牌成长时期过长;传统街边店百货店客流流失过大带来关店影响;购物中心同质化存客流增速降缓风险。

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