一些个股，由于长时间停牌，期间个股或市场有重大变化，复牌后股价可能出现较大波动，于是重仓持股的基金在股票复牌前会进行估值下调。待股票复牌后，个股会否跌至基金给出的估值价格，受到套利资金的关注。

　　近期，乐视网的复牌就吸引了大量资金关注。复牌前，多只持仓基金给出了3.91元（相当于13个跌停，下跌74.5%）的估值，有资金预期乐视网股价不会跌这么多，于是申购重仓乐视网的基金进行套利。

　　在乐视网之前，这类停牌股复牌套利的一个重要案例是2016年7月初复牌的万科A。2015年底，宝能举牌万科停牌，而后市场经历了极端行情大幅下挫，AMAC地产指数在万科A停牌期间下跌了25.37%。部分重仓万科A的地产指数基金按AMAC地产指数给万科A估值。有市场人士认为万科A复牌后不会跌去25.37%。实际上，当时万科A第三天即开板，叠加当时地产股走势较好，套利资金获得不错的收益。

　　据介绍，停牌股复牌套利非常复杂。首要因素是估值下调和预计开板价格差。以乐视网为例，套利只能选持仓乐视网估值下调到3.91元的基金，对于没有下调估值的ETF，误作为套利标的，则是“偷鸡不成蚀把米”。还有必须判断乐视网股价会否在3.91元以上打开跌停板，如果跌到3.91元甚至3.91元以下，则不仅无利可套，而且还要赔钱。

　　第二是基金持仓其他标的可能表现。套利申购重仓持股基金，而基金除了持仓乐视网，还持有很多其他标的。即使乐视网套利成功，如果套利期间其他持股下跌，那也可能整体亏损。

　　第三是套利的交易成本。如果是分级基金，可以申购母基金转到场内卖出。这里面就有申购费、赎回费或是卖出交易佣金等交易成本。

　　另外还有套利资金摊薄收益的情况。套利使用的持仓数据是去年底的持仓，而实际的持仓可能由于大量资金的涌入，基金持有乐视网的占比已经下降。

　　如果不考虑基金持仓其他标的可能的波动，那么套利的算法就是估算乐视网可能的开板价。目前乐视网已有8个跌停，只要在13个跌停前开板，那么就存在套利机会。需要注意的是计算提前开板带来的收益，要能覆盖申购赎回等交易成本。

　　整体来看，除了分级基金场内申购费率较低外（需要开通分级交易权限，也需要30万资产门槛），重仓乐视网的基金申购费率在1%~1.5%之间，赎回费率为0.5%，申赎成本较高。对普通投资者而言，乐视网的套利并不是件容易的事情。

责任编辑：马秋菊 SF186

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