业绩简评    2017年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润26.61亿元、3.56亿元和3.11亿元,同比分别增长31.69%、19.32%和22.73%。实现全面摊薄EPS0.78元/股,基本符合预期。经营活动净现金流为9.88亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为38.06%/25.37%,归母净利润同比增速分别为29.53%/16.09%。公司同时预计2017年1-9月归母净利润为6.34亿元至7.44亿元,同比增长15%至35%。    经营分析    营收保持高增,盈利能力稳健。上半年,公司收入保持高速增长(+31.69%)。主营业务毛利率小幅提升至31.19%(+0.06pct.)。期间费用率增长1.93pct.。其中,销售费用率与管理费用率均有所下降(0.10pct./0.35pct.),财务费用率增长2.38pct.。财务费用增长主要系报告期人民币兑美元汇率升值所致所致。归母净利润率为11.73%(-0.90pct.)。    具备多重竞争优势,未来业务量价齐升可期。品牌:公司是国内高端纸质包装的龙头企业,在印刷包装行业权威杂志《印刷经理人》“2017年度中国印刷企业100强”榜单中,公司蝉联榜首。成本端:公司采取了原材料、设备集中采购和多元化供应商,以及通过包装整体解决方案提高供货价的三大方式,以应对制造成本压力。在上半年原材料大幅上涨的情况下,公司毛利率未减反增,整体成本管控能力突出,盈利优势较为明显。客户:高端客户资源为公司核心竞争优势,下游客户多为富士康和华为等国内外知名品牌或代工企业,合作关系较长且稳定。同时,公司也积极进行在烟酒、大健康、化妆品和食品等细分领域的新客户开发。目前,公司新客户开发成效卓著,贵州茅台、VIVO、小米和东阿阿胶等品牌在成为合作客户的同时,相关业务订单也在逐步提升。我们认为,未来在消费电子领域深化客户合作,同时配合在其他领域的新客户开发,将促使公司业务具备量价齐升预期,增强业绩长期稳健增长的确定性。研发:公司近年来,持续加强对环保包装、智能包装、功能包装、物联网以及新材料新工艺等方面的研发。截至目前,在包装材料方面,公司已研发出可降解纸托和环保塑料袋等环保材料;在智能包装领域,公司已将AR技术和RFID技术应用在包装产品上;在功能包装领域,公司已开发出具备保鲜功能、防盗功能的包装,其中保鲜包装可延长产品保质期3-5天。我们认为,公司在新材料和新工艺等领域的研发,不仅符合当下包装行业的发展趋势,另一方面,也促使公司整体包装服务能力得以提升,可覆盖下游行业范围进一步扩大,产品附加值和利润空间逐步提升。    IPO募投产能建设进展顺利,中长远发展已具强大支撑。公司于去年12月IPO上市,募集资金用于建设深圳、昆山、武汉和亳州的消费品纸质印刷包装生产线。截至目前,深圳产能建设项目已于今年1月1日建设完成,武汉和亳州项目分别完成15.40%和26.63%的投资进度,预计2018年5月建设完成。IPO募投项目全部建设完成后,公司将新增彩盒、说明书和纸箱年产能,4.13 亿印张、2.29 亿印张和1.34 亿印张。公司在上市前核心畅销产品的产销率均在100%之上,而公司对新客户的持续开发配合未来两年产能的逐步释放,中长远快速发展基础坚实。    盈利预测与投资建议    公司是包装行业百强榜首企业,在消费类电子纸质包装领域优势突出,并且已经成功拓展烟酒和化妆品等领域的高端业务。伴随公司深化与客户的合作,以及IPO产能释放,整体业绩持续提升可期。我们维持公司2017-2019年完全摊薄后EPS预测为2.81/3.65/4.69元(三年CAGR30.8%),对应PE分别为24/18/14倍,维持公司“买入”评级。    风险因素    原材料价格大幅波动风险;下游客户开发不力风险;大客户流失风险;公司IPO建设不达预期风险。

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