核心观点:    归母净利润同比增长6.54%,业绩低于预期。    公司发布半年报,上半年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各19.52亿元、1.84亿元和1.71亿元,分别同比增长13.08%,同比增长6.54%和同比下降3.36%。第二季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各10.21亿元、0.83亿元和0.78亿元,分别同比增长3.19%,同比下降7.89%和同比下降20.55%。二季度业绩环比有明显下降,业绩低于市场预期。    核心抗肿瘤药拖累工业增速,毛利率同比下降影响利润表现。    ①2017年上半年,公司处方药实现收入为15.15亿元,占营业收入比重为77.64%,同比增长6.15%。其中,抗肿瘤药收入为9.36亿元,占营业收入的比重为47.96%,同比下降0.99%,相比2016年10.68%的增速有明显下降,作为核心业务板块拖累收入增长。我们预计核心产品艾迪有所下降,洛铂依然快速增长。②其它品类中,心脑血管用药收入2.38亿元,同比增长12.19%,理气活血滴丸、丹灯通脑滴丸新进医保,预计快速增长。    妇科用药收入1.79亿元,同比增长37.96%。OTC 产品实现收入0.76亿元,同比大幅下降32.10%。③上半年公司整体毛利率为73.47%,同比下降6.2pct,和公司医疗服务行业快速扩张,而大部分目前还未实现盈利有关。    医疗服务继续扩张,叠加并表因素上半年快速增长。    上半年医疗服务实现收入3.59亿元,同比增长93.22%。医疗服务子公司中,灌南县人民医院上半年实现净利润1942万元,淮南朝阳医院上半年实现净利润3837万元。其它较多医院、医生集团在2016年下半年并表,带来表观收入的同比快速增长,但是新合并大部分还未实现盈利。    预计17-19年业绩分别为0.55元/股、0.72元/股、0.92元/股。    公司多个产品新进医保目录,产业向肿瘤专科服务扩张,长期潜力大,但是盈利能力短期下降,我们下调17年业绩预期,预计17-19年EPS 分别为0.55/0.72/0.92元/股(2016年EPS 为0.49元/股),现价对应PE 为25/19/15倍,维持“买入”评级。    风险提示。    核心产品招标降价风险;并购整合不成功风险;

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