一周海外观察    上周,美联储公布议息会议决定,维持联邦基金目标利率在1.25%-1.5%不变。美联储对目前经济形势看好,同时对今年通胀预期信心加强,为3月加息提供进一步支持。美国1月非农就业和失业率显示劳动力市场依然保持强劲,更关键的是平均时薪增速的改善有利于推升核心通胀,与会议声明中提到今年通胀率将上升相印证,也为加息提供有力支撑。特朗普发国情咨文演讲,要求过会未来至少通过1.5万亿美元的基建投资法案,不过并未公布具体细节;特朗普在贸易关系的表述有所放松,单需要辩证看待特朗普在咨文中表现出贸易政策导向,既不能对美国贸易保护降温做过高期待,也不能弱化中美关系,需要在现有状态下做好全球贸易保护升温的应对准备。    2017年欧元区经济强劲复苏,四个季度GDP增速均超过2%;劳动力市场表现良好,失业率持续下降;制造业继续稳健扩张。欧元区经济和就业指标良好,未来货币政策的走向主要取决于通胀路径是否会出现持续性改善,目前油价和欧元均在上涨,油价可以推升通胀,但过强的欧元对通胀水平产生制约,增加了未来通胀预期的不确定性。    PMI小幅回落,原材料库存上升    1月制造业扩张小幅放缓,源于生产、需求同步回落。新出口订单指数回落至49.5%,显示外需有所回落,与圣诞、新年相关的国外市场需求提前释放等因素有关。新出口订单回落幅度大于新订单,显示内需可能偏稳。进口指数和新出口订单回落,国内进出口承压。主要原材料购进价格回落2.5个百分点至59.7,预计PPI环比大概率下行,但由于去年1月份基数较低,预计PPI同比增速下行速度不会太快。原材料库存指数回升0.8个百分点至48.8%,从供需角度看,需求回落幅度大于生产,企业短期进入被动补库存阶段。制造业PMI大类中,消费品制造业增长加快,显示消费对经济增长的拉动作用明显。1月份,非制造业商务活动指数为55.3%,连续3个月上升。建筑业PMI大幅回落,服务业提升1个百分点至54.4%。在春节和消费升级的驱动下,消费性服务业好于生产性服务业。    整体看来,预计一季度GDP增长趋缓,低于上季度。由于我国已经进入经济转型阶段,经济质量重于速度,从1月PMI大类来看,消费类制造业和非制造业均处于扩张状态,显示经济结构继续在向消费升级转型。过去以房地产、基建产业链为代表的旧经济下行趋势已逐渐确立,随着产业结构转型,未来消费、高技术制造业有望成为经济转型新动能。    中采和财新PMI继续背离    1月财新PMI为51.5,和上月持平,和上周公布的中采制造业PMI回落0.3个百分点略有背离,背离程度较上月有所收窄。根据测算,2017年至今,中采和财新PMI相关系数仅为28.6%,而2016年两者相关系数为87.4%,两者多次出现背离。财新PMI的编制和调查方法和中采PMI基本相同,主要差异在于样本数量和范围,财新PMI样本只有400多家,集中在东部地区,以中小型民营企业为主,而中采PMI覆盖3000多家大中小企业,地理位置分布均衡,因此小样本的财新PMI相对波动性更大。另一方面,2017年两者相关系数明显下降,但财新PMI和大型企业PMI在2017年相关系数为72.3%,在2016年相关系数为87.6%,说明财新PMI相对更反映大型企业的经营情况,2017年随着供给侧结构性改革的深入,大型企业产能出清,盈利情况改善,大型和中小型企业景气度分化扩大。综上,第一,样本数量和范围导致财新PMI波动较大;第二,财新和中采PMI的差异很大程度反映的是大型企业和中小型企业之间景气度的差异,两方面因素共同导致2017年以来中采和财新PMI背离程度较大。    一周高频数据观察    上游方面,发电集团煤炭库存告急;原油价格回落。中游方面,冬储需求逐步释放,钢材库存回升,钢价微幅上涨;水泥价格继续下跌。下游方面,BDI指数下跌和公路物流运价指数下跌;土地供应规模大幅下降。价格指数方面,农产品价格上涨,CRB指数回升,前段时间寒冷气候推动蔬菜价格继续上涨。流动性方面,央行暂停公开市场操作,一周净回笼7600亿元,随着“临时准备金动用安排”有序动用,市场流动性较为充裕,短期利率普遍下行;长端利率继续回落;美元指数小幅上涨,人民币汇率回升。    风险提示:无。

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