从点数来看,周五道指跌了666点,是从1910年以来,美股历史第六大跌幅,但是此前五次指数最高的也就08年1万多点,现在是从2万五千点下来,从涨跌幅来看,-2.54%在历史排名486位,更像是牛市的获利回调,因为牛市获利盘足够大的情况下,大涨大跌比较常见。06年至今美股跌幅超过2%有113次,对应下一交易日A股跌的次数73次,平均涨跌幅-1.3%,A股具有明显的跟随效应,但是具体表现来看,低开高走的情况居多,更多的是情绪面影响,另外一个就是国内加息预期抬升。    1.过去一段时间以来,全球经济复苏、通胀预期回升,各国央行纷纷步入货币收缩周期,欧央行宣称从2018年开始月度QE规模从600亿欧元降至300亿欧元,日本央行的资产购买速度也在悄悄下滑。全球央行从量化宽松转向量化紧缩,但是全球股市却出现了背离式的上涨,近期的调整仍然属于对这段背离的一种修复。    2.一直以来,美国失业率与核心PCE的关系并不明显,市场一度认为菲利普斯曲线已经失灵,但是2017年以来,工资增长开始有所恢复,二者相关性开始逐渐增强,周五非农数据出来,工资增速非常明显,加剧了市场对加息的预期,美联储收紧货币政策的速度可能快于此前暗示的水平,最新数据显示,3.21加息预期93%,6.13加息预期接近60%。    3.此前美股的快速上行一定程度上反映了过于乐观的盈利预期和税改预期,近期美债收益率大幅上行之后,市场关注点开始从经济复苏和税改转向利率上行对实体的冲击,而且利率上行过快,过去几年依赖发债回购推升估值的逻辑也遭到破坏。    4.与此前几轮泡沫破灭相比,美股调整幅度不算大,加之市场对美股见顶的风险一直谨慎,我们认为美股还没有见顶;从我们跟踪的期限利差的指标来看,从2000和2007年美股牛市终结的时候,期限利差都处在很低的位置,目前来看还有一定空间。背后的逻辑是短期利率提升抑制估值,而长期利率对实体经济产生拖累之后,上行速度放缓,抑制盈利,对股市形成双杀。

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