最近几天,A股市场出现了较大幅度的调整,大量股票跌停的现象再度出现。部分市场人士认为这与前期出台的一些监管措施相关,包括股权质押式回购的新规(《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》(上交所等,2018年1月12日))、对包含夹层的结构化信托的进行监管(《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(央行等,2017年11月17日))。受此影响,投资者的情绪受到冲击,非理性因素有所增加。我们就两项监管措施及其市场影响进行点评。    对包括夹层结构化信托计划在内资管计划加强监管,降低其杠杆比例,其可能的影响目前难以准确估计。主要是相关产品的规模及其到期的节奏难以准确估计。如果到期后不能延续,可能需要卖出股票以使其符合监管要求。这是近期部分个股出现明显下跌的导火索。    股权质押新规本意也是降杠杆、防风险,其对市场的直接冲击将会比较有限。我们测算股权质押业务中不符合新规的在押市值约为7822亿,超标部分的市值为1829亿。其中2018年和2019年到期部分的在押市值约为5401亿元。如果到期之后无法通过其他途径达标,那么需要通过卖出股份以达标。    对金融监管无需过度担忧。我们认为包括资管新规、质押新规等在内的多项监管措施都是在防范金融风险的总体要求下进行部署的,其底线是不能因处置风险产生风险。政策总体是相机抉择的,会根据市场情况进行调整。    中期市场弱平衡,坚持金融守正、成长出奇的策略。上半年市场将持续受到金融监管和经济复苏的影响,保持弱平衡状态,下跌是有底线的。受金融监管影响,市场风险偏好低,偏好低估值、低位置、高流动性的品种。我们看好金融地产的配置价值,其估值低、且基本面仍处于复苏中。对于成长股,我们认为最早二季度有可能迎来估值和业绩的戴维斯双击,前提是监管和利率见顶回落。目前成长龙头估值和位置都处于低位,长期业绩仍可保持较高增长。但需提醒的是成长股并不等于中小股票,对以讲故事为主的中小股票仍应保持警惕,尤其是金融监管加强的大背景下中小股票的流动性压力仍然较大。    风险提示:金融监管力度和节奏超预期,对相关资产管理产品规模预期不足。

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