三大压力导致血制品行业遇到低谷。在2016年的“量价齐升”破灭后,血制品行业在近年遇到低谷,主要原因包括:1)2016年采浆增速明显高于往年。2)终端价格上涨带动进口白蛋白供给提升。3)两票制冲击下中小经销商清库存进一步加剧行业终端供给竞争。我们认为中长期来看采浆增速仍将低于需求增速,且现在白蛋白出厂价下滑后进口供给增速也将同步下降。两票制是一次性政策冲击,随着渠库存状况最终稳定行业增速将收敛于需求增速。    采浆量增速趋缓,需求端增长稳健。17年获批新浆站减少,政策监管趋严,规划采浆收紧,预计未来采浆量增速会放缓且仍将低于需求增速。另一方面,我们分析PDB样本医院的销售数据发现血制品需求端的增速依旧稳健,估计白蛋白增速约10%,免疫球蛋白类增速达20%左右,凝血因子类增速超40%。    批签发增速大幅下降。17年血制品批签发增幅大幅下降,两大产品国产白蛋白(-2.07%)和静丙(-3.10%)均呈负增长,肌免批签发更是大幅减少40%。特免方面,除狂免增长48%外,破免、乙免批签发量增速均下降。    凝血因子方面,纤原增速回落,VIII因子和PCC批签发则保持了20%以上的高增长。    销售转型短期渠道优势明显,中长期仍为需求拉动。从主要企业白蛋白和静丙批签发数据来看,大多有小幅下降,仅天坛生物(白蛋白+17%,静丙+10%,本报告均使用重组后数据)和博雅生物(白蛋白+38%,静丙+16%)在两大产品上均有增长,我们认为这与天坛控股股东传统渠道优势和博雅规模体量较小有关。但血制品在需求端仍有较高的增速,中长期看,血制品仍然由需求端的高增长拉动,采浆量增速放缓后行业增速收敛于需求增速。    投资建议:血制品板块整体处于估值底部,推荐买入行业龙头华兰生物,增持唯一国家队龙头天坛生物和基数低、采浆量弹性大的博雅生物。

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