本周市场大幅回调,上证综指回调2.7%,深证成指回调5%,创业板指回调6%,2018年以来我们持续强调“防范灰犀牛”和“马太效应关注龙头股”,本周以工商银行(+3%)/招商银行(+3%)等为代表的金融龙头均实现正收益,避险功能凸显。    曾经在金融自由化的过程中,影子银行体系不断扩张,资金通过层层嵌套躲避金融监管,并且通过加杠杆、加信用等方式进行监管套利,形成资金在金融行业内空转的问题。第五次全国金融工作会议后,金融行业去杠杆进程持续推进,2017年12月中央经济工作会议把防范化解重大风险作为未来三年三大攻坚战之首。资管新规更是引导资管计划杠杆比例全面下降,股权质押等业务约束明显增大。    ?近期沪深交易所联合举办股票质押式回购业务培训会,会上监管层梳理了场内股票质押式回购业务存在的主要问题,要求质押比例超过50%个股,存量场内质押到期可继续展期,回购期限不能超过3年等。同时监管层强调券商不得作为质权人参与场外股权质押且不得为场外股权质押提供第三方服务,意味着券商场外股票质押被停。监管层还明确券商及其资产管理子公司管理的公开募集集合资产管理计划不得作为融出方参与股票质押交易,同时明确严禁新增大集合参与股票质押交易,存量业务融资规模不得增加,到期不得延期。意味着所有公募产品将不会再有股票质押式回购业务的融出方和融入方身份。监管从严下未来各类资管业务开展股权质押业务将明显受限。    资管新规要求包括信托在内的权益类资管产品分级比例不得超过1:1,资管新规意见稿发布后,带有夹层设计的高杠杆信托计划基本已经暂停发行,部分存量业务到期后也无法按照原杠杆比例续期。目前全行业股票信托规模大约在7000亿至8000亿,在存量业务收缩以及续期业务杠杆大幅下降的过程中,信托计划投资的股票遭到大幅抛售,如1月31日跌停的150只股票中超过50只股票前十大股东名单包含信托计划。展望未来,股票信托计划杠杆比例有可能会进一步降低,部分信托公司有可能会仅通过单一信托计划开展证券投资业务。    我们继续建议关注金融行业龙头股的投资机会,业绩稳健、零售业务卓越,管理能力较好的金融股在避险情绪下将更受市场青睐。一是市场集中度提升,行业龙头业绩稳健。金融行业从严监管,金融机构回归传统业务模式,市场集中度将逐步提升,行业龙头的业绩更加稳健。二是金融股未解压市值占比相对较小。目前银行股未解压市值占比约为2%,非银金融股未解压市值占比约为3%,安全性相对较高。    流动性方面,本周Shibor隔夜利率下降5bps至2.52%,R007加权平均利率下行67bps至3.15%,DR007加强平均利率下跌16bps至2.74%,利率水平继续下行。

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