公司发布2017年年报:2017年实现营业收入12.99亿元(YoY +31%),归母净利润0.93亿元(YoY +46.6%),其中Q4归母净利润2141万元(YoY +44.8%, QoQ -9.7%)。业绩符合公司此前预告区间。低于我们此前预期,主要是磷酸铁锂正极材料投产时间晚于预期。同时公司预计2018年Q1归母净利润2372-2636万元(YoY +170-200%, QoQ +10.8-23.1%)。    主业PCB 化学品持续向好,新增锂电材料业务带动业绩快速增长。报告期内,公司主业PCB 化学品业务保持持续增长态势,实现收入7.66亿元,同比增长24.9%,毛利率23.5%,较去年同期下降2.71pct,我们判断主要是受原材料价格上涨影响。2017年公司开始拓展正极材料业务,实现营业收入1.27亿元,毛利率30.1%。整体毛利率23.8%,与去年基本持平。公司财务费用较去年同期增加约500万(YoY+259.8%),其中利息支出增加255万元,汇兑损益增加222万元。但管理费用和销售费用率较去年下降,整体期间费用率基本持平(下降0.22pct)。2018年Q1同比大幅增长170-200%,预计锂电材料业务贡献主要增量。    锂电材料项目持续推进中,未来将成为第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。一期1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂已完成工程建设,正在进行设备安装调试,预计2018年第一季度可试生产。    此外12月15日公告以1亿人民币设立珠海中力新能源材料有限公司,公司研发的镍钴锰三元材料前驱体,在制备工艺方面具有创新性,电性能优异、安全性好。未来正极材料将打造成为公司第二主业,为发展注入新动力。    废动力电池回收试点,完善锂电材料产业链。随着我国新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役,2020年累计退役动力电池将达20万吨,可回收金属市场规模将超过100亿元。为加强动力蓄电池回收利用管理,工信部牵头计划近期出台新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法和试点实施方案,并部署在全国启动试点。公司作为重点单位参与试点工作,有望探索建立新能源汽车动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。公司已在汕头建成年处理1000吨报废动力电池的再生利用线,并正在珠海高栏港经济区加快建设年处理1万吨报废动力电池的再生利用项目。废电池回收项目同时将完善公司锂电池材料产业链,形成动力电池循环利用的完整闭环。    员工持股彰显发展信心,目前股价倒挂。公司第一期员工持股计划共计买入公司股票1055万股,成交金额人民币约1.73亿元,成交均价约16.39元/股,其中高管认购19.14%,买入股票数量占公司总股本的2.82%。员工持股计划有助于实现股东、公司与员工利益一致,能够充分调动公司员工的积极性,提高职工凝聚力和公司竞争力,同时彰显发展信心。目前股价与员工持股价倒挂。    盈利预测和投资评级。公司未来电子化学品及新能源正极材料双主业发展,驱动业绩高速增长,维持“增持”评级。上调2018-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润2.39、2.92、3.28亿元(上调前18、19年为1.91、2.73亿),对应EPS 0.64、0.78、0.88元,PE 22X、18X、16X。    风险提示:PCB 化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期。

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