2017年休闲服务行业指数下跌4.17%,相对上证综指落后10.73%,在申万28个一级行业中排名第16位。2017年个股呈现了明显的分化,与行业景气度和业绩高度相关,其中免税板块的中国国旅以103.7%的涨幅排名第一,酒店板块的首旅酒店、锦江股份分列2,3位,其余个股除中青旅外均出现不同程度的下跌。    分子行业来看:1)酒店:行业提升逻辑逐步从入住率向平均房价切换,板块估值更多来自于对RevPAR边际变化的判断。龙头公司在上升期+中端蓝海期凭借开店速度抢占市场份额,因此未来两年重点仍是核心物业的争夺和中端升级;2)免税:行业“一超多强”的格局已经确定,中免集团新标段战略意义突出,规模效应对公司成本的改善作用明显,海南建岛30周年下离岛免税限额和数量有望放开,长期来看行业持续受益于政策主导的消费回流。3)景区:2017年除海南地区旅游明显复苏,其他景区增长较为平稳,板块整体业绩放缓,复盘来看春节前后可能存在情绪催化;4)旅行社:2017年下半年开始以自由行占比较高的香港、日本和东南亚为主的短线出现复苏,同时近期人民币汇率走强刺激板块股价,但我们认为汇率对出境游的影响主要在于境外消费,因此出境游的复苏更应注重质量。预计2018年出境增速有所上行,且由于航空公司国内投放量将有所缩减,其供给大概率向出境短线转移,从而带动票价下行,继续刺激短线游的增长。    (1)增速高于50%的公司有5个:桂林旅游(785.5%,2016年公司计提子公司减值准备使得基数较低,2017年公司游客接待量同比增长约11%,低于预期);首旅酒店(200.1%,如家并表增厚业绩,预计如家同口径增长45%-50%,符合预期),金陵饭店(147.4%,子公司销售高端别墅确认算投资收益大幅约4715万元,超出预期);凯撒旅游(66.5%,公司出售嘉兴永文明体投资合伙企业5亿份额取得了较高的投资收益,符合预期);腾邦国际(92.4%,公司2017年取得非经常性损益约7100万元,符合预期);    (2)增速在20-50%的公司有5个:宋城演艺(21.1%,杭州本部接待人次高增长,低于预期);九华旅游(20.2%,符合预期);曲江文旅(33.0%,符合预期);岭南控股(23.5%,符合预期);中国国旅(免税业务规模效应,三亚海棠湾2017年业绩大增,超出预期);    (3)增速在0-20%的公司有7个:黄山旅游(12.2%,出售华安证券确认投资收益约3640万元,符合预期);张家界(7.9%,符合预期);长白山(9.2%,符合预期);天目湖(19.8%,符合预期);全聚德(2.4%,低于预期);广州酒家(14.7%,符合预期);众信旅游(9.4%,Q3回购注销了2016年股票激励计划,确认了约3200万元的加速行权费用,符合预期);    (4)增速为负的公司有3个:丽江旅游(收到云南旅游市场整治影响,符合预期);峨眉山A(九寨沟地震使得四川旅游人次下降,且万年索道于17年10月28日至18年4月10日进行升级改造工程,符合预期);三特索道(-111.1%,扭亏为盈,符合预期)。    投资建议:近期多家公司年报预告出现风险,投资向有业绩支撑及确定性高的个股转移。休闲服务板块尽管雷区较少,但个股业绩分化严重,高景气行业+龙头仍为首选。投资组合中,我们仍然推荐中国国旅和黄山旅游,同时建议关注:首旅酒店。

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