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　　国际实业：主业扑街热衷炒股，亏损资产卖出高溢价

　　市值风云

　　蓑笠翁 

　　风云君在想，为何龙头企业、蓝筹股可以获得估值溢价，看了A股这么多小企业之后发现，先不论A股从前的生态环境，就企业经营而言，确实不容易。所以，对于那些依旧在兢兢业业做实业的企业，风云君首先是拿着敬佩的眼光去看的。当然，投资与否是另外一回事。

　　但是如果一个实体企业也跟大部分投资者一样靠着炒股来支撑收益，又该作何评判呢？

　　一、实业扛不住，炒股变出路

　　国际实业（000159.SZ）在2000年上市，在上市之初主要是从事麻黄素制品及其衍生产品的研制、开发、生产加工和销售，但在业绩崩盘之后，开始转向煤炭、焦炭的生产与销售，然而业绩也并无太大起色。

　　国际实业又 “审时度势，从长远发展出发”筹划实施了重组煤焦化公司及收购中油化工的重大资产重组事项，最终转向了目前所从事的成品油及化产品的采购、销售、仓储与运输业务，并同时将房地产业务当作了第二主业。

　　然而这两项业务也没盘活国际实业，在收购了中油化工的前两年净利润还是靠着资产处置稍微风光了一把，处置完焦煤相关资产之后，就又开始走下坡路。而房地产业务虽为公司主营业务的补充，帮的也是倒忙。

业绩为何成这样呢？国际实业给出的解释是如下：

油品业务，近期是市场环境不利，受国际油价下跌影响，国内成品油价格也震荡下行，再者国内成品油仍供大于求，市场竞争加剧，中石油、中石化降价促销，民营油品经营企业深受影响，销量降低；前期则是需求上升，环境较为友好，但由于国内放宽了成品油经营许可证的准入监管，辖区内成品油经营多元主体的陆续进入，下游竞争加剧了。

　　横竖就是不管哪种环境，国际实业经营都面临困难。

　　至于房地产业务，好似从国际实业进入开始，环境就不友好，调控政策不断，再者其业务布局在新疆，这状况就不言而喻呢。

　　所以，问题来了，在这一主业一辅业都基本无药可救的时候，国际实业是如何在A股安然度过的呢？这次国际实业不落俗套，走了一条不寻常路：炒股。

　　2010年3月，其子公司北京中昊泰睿投资有限公司在北京设立，主要经营证券投资业务。而为何要经营证券投资业务呢，国际实业的说法是为了提高资金使用效率。

　　风云君奇怪了，这经营净现金流一般，利润也没多少，有这么多闲钱需要提高使用效率？然后仔细找了找，下图应该算源头呢。这一次IPO、一次定增，募集到的资金也不少，但是正儿八经按照原计划来的真不多，按照变更项目的金额粗略算一下，剩余资金还挺可观。

　　然而，国际实业虽在证券投资进入较早，但是在牛市来临之前的A股市场景气度也不高，自然在业绩上也没发挥多大作用。甚至在2013年还拖了净利润的后腿。不过，到了2014年，A股牛市启动，国际实业这部分业务开始大放异彩。

　　这部分收益占非经常性损益的比重近三年都已经超过了100%（下图仅截取了非经常性损益的一部分），来源分两部分：一是靠子公司北京中昊泰睿投资证券投资；二是靠其入股的万家基金管理有限公司，而两者本质都是证券投资，通俗点说，就是炒股。

　　然而，这条路也已经崩塌，根据国际实业2017年年报预告，业绩较上年同期减少的主要原因为报告期证券投资公允价值变动损失较上年同期增大。这样一来，国际实业又得另寻谋生路了。

　　二、亏损资产卖出高溢价

　　那国际实业后续的路寻到了吗？从预计净利润损失5400万元--6700万元来看，应该是还没有。

　　不过，国际实业也是努力了的：12月2日宣布，公司及子公司县石油燃料公司，拟分别将持有的卓越昊睿30%股权和70%股权转让给新疆荣星，转让价款为6400万元，其中股权转让款5709.83万元，代标的公司清偿欠公司及子公司债务690.17万元。

　　公司表示，此次股权转让预计对公司本年度净利润影响约为4000万元。看来，证券投资这次亏损规模不小啊？

当然，重点还在这次交易。

　　根据审计报告等提供的信息，转让标的卓越昊睿成立于2012年4月，截至2017年11月25日，卓越公司经审计净资产3104.38万元，累计未分配利润-1897.22万元。2017年1月至11月实现营业收入297.65万元，营业利润-321.13万元，实现净利润-323.47万元，经营活动产生的现金流量净额为-20.05万元。

　　也就是说一亏损资产，还可以高溢价出售。这风云君从前只在上市公司并购案中看到过啊！

　　看来，国际实业找来的这骑士还真的不赖啊。

　　既然如此，国际实业要不要多找点这样的骑士？毕竟从前收购的小企业还挺多的呢。

　　比如在2011年，国际实业就收购了 4 家以成品油零售为主的石油公司：

（1）以935.60万元收购的净资产为452万元的吐鲁番市长盛石油有限责任公司；

（2）以670.59万元收购的净资产为154.52万元的昌吉市星方石油有限责任公司；

（3）以890.28万元收购的净资产为256.94万的托克逊县长信石油有限责任公司；

（4）以1500万元收购的净资产1080.9万、净利润为-274.6万（2011年1-11月）的乌鲁木齐金达来化工有限公司。

　　当然，还有国际实业旗下的一些子公司，应该都是可以卖的。

　　所以，在油品、房地产业务节节溃败，证券投资业务也轰然倒塌的情况下，风云君真心觉得国际实业下一阶段的主要任务就是多找点像此次交易中新疆荣星这样的骑士就好。

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