【汇率之变】系列研究之八:非农出股债杀,通胀正改变资产运行逻辑
美国1月新增非农就业人数升至20万人,高于预期的18万人,失业率维持在2001年以来的低点4.1%的水平,劳动参与率维持在62.7%,均与预期持平。但本月的时薪环比上升0.3%,高于预期...
美国1月新增非农就业人数升至20万人,高于预期的18万人,失业率维持在2001年以来的低点4.1%的水平,劳动参与率维持在62.7%,均与预期持平。但本月的时薪环比上升0.3%,高于预期的0.2%,而前值也从0.3%上升至0.4%,时薪同比因此升至2.9%,大幅高于预期的2.6%,实现了是2009年5月以来的最大增速。而非农数据公布后,资本市场大幅波动,海外市场出现了股债双杀的局面。 我们此前曾经提出,在美国经济运行已进入周期后段的背景下,通胀是否归来将成为左右2018年大类资产运行的抓手。2017年美国市场的股债双牛在很大程度上,是由于通胀低迷带来的长端利率走弱造成的。而2018年伊始,通胀预期的提升正在改变当前大类资产运行的逻辑。如果说油价的上行对于通胀更多地是一种外生冲击,那么薪资增长的加快就反映出了通胀抬升的内生动力,这可能使美联储加息的节奏进一步加快,而美债利率的大幅走高,已经开始对权益市场的高估值带来了冲击。 而大类资产之后的演绎仍将取决于未来通胀变动的路径。目前通胀中枢在2018年将有所抬升已经成为了市场共识,但如果通胀的上行主要是由于基数效应的影响,仅是在一定程度上弥合2017年意外下滑的缺口,而潜在的通胀水平仅是温和抬升的状态,那么美债利率可能已经接近了短期的高点,未来的中枢将维持在2.7%-2.9%之间。美股未来波动加大,但还难言转折已至。 但是,如果未来通胀中枢出现了系统性的抬升,核心PCE 指数上行提前达到了美联储的通胀目标,市场预期未来加息的空间被打开,美债利率突破3%便将是大概率事件,而这就会对目前估值不断走高的风险资产带来较大的冲击,美股的转折点可能提前到来,而股票市场的转折可能也将是经济衰退前的信号,而这又将对货币政策产生新的反馈。尽管这并非我们对于2018年基准预测,但是目前来看这类风险发酵的可能性却在上升。不论哪一种情形出现,美股波动上升都将是大概率事件。 而在国内资本市场相对封闭的背景下,海外市场波动主要通过汇率以及情绪的变化对国内市场产生影响。在目前美元维持弱势,人民币汇率稳定升值的背景下,海外市场变动更多限于情绪层面的冲击,对于国内市场的影响相对有限。但是从更长期的视角看,如果资产价格调整后,海外主要经济体面临周期转折,其经济的衰退风险加大,可能会对我国市场造成更大程度的冲击。
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