事件:公司公布2017年中报,报告期内公司实现营业收入309.86亿元,同比增长32.42%;实现归母净利润67.17亿元,同比增长100.21%。    上半年公司水泥销售量价齐升,市占率提升趋势明显:2017年上半年公司销售水泥熟料约1.34亿吨,同比增长4.60%。海螺上半年水泥熟料均价约为238元/吨,吨成本约为161元/吨,吨毛利为77元/吨,吨毛利同比去年提高20元/吨。2017 年年初,全水泥行业推动空前严格的全国性错峰限产,企业参与度进一步提升,监管到位;因而错峰生产结束进入逐渐进入水泥需求旺季后,部分区域熟料、水泥均出现短期供不应求;与此同时水泥行业企业间协同不断深化,企业对于盈利诉求趋于统一。海螺的主要经营区域内,水泥整个旺季处于紧平衡状态,在大企业带头推动下,水泥价格出现明显上涨。全国水泥均价比去年上半年均价高出70-80 元/吨,吨盈利大幅提升是业绩高增的核心原因。    海螺的出货量也出现稳定增长。在全国水泥行业缩量提价,产量基本走平的情况下,我们认为,海螺销量增长一方面是因为海螺所属区域内需求相对较好;另一方面是因为环保监测、矿山控制、阶梯电价等措施趋严带动行业门槛不断提升,导致小企业生产成本出现抬升,复产、超产的难度增大、意愿降低,区域内的市场被大企业逐渐填补,行业集中度呈现稳步提升态势。    资产负债率环比继续下降,费用水平继续降低:海螺2017Q2资产负债率为25.45%,环比进一步下降。一季度公司吨三费为22.6元/吨,同比下降1.9元/吨;其中吨销售/管理/财务费用分别为11.9元/10.2元/0.6元。为历史最低水平。    清仓冀东水泥和青松建化大幅贡献投资收益:公司上半年清仓1.46亿股青松建化,获得投资收益2.6亿元。清仓1.87亿股冀东水泥获得投资收益10.4亿元。    水泥产量控制将进一步趋严,下半年旺季价格或超预期,全年盈利将大幅提升。在国家供给侧改革持续推进的大背景下,环保督查进一步加强、行业的错峰限产也在不断趋严,水泥产量端的控制不断增强。我们认为,在目前低库位状态下进入下一轮旺季,预计华东地区的水泥价格上涨将在4轮以上,全国价格尤其是华北、西北或将超预期上涨。海螺作为行业龙头将极大受益,全年盈利将大幅提升。    水泥供给侧改革将不断深化。2017年7月26日,水泥全行业的芜湖会议上发布《2020年水泥行业去产能行动计划(草案)》,提出到2020年,水泥行业压缩熟料产能3.927亿吨,关闭水泥粉磨企业540家,全国熟料产能平均利用率将达80%,水泥产能平均利用率将达70%。在国家的供给侧改革大方向下,当前行业盈利较好、市场化程度高都不是水泥行业去产能的阻碍;类似于前期电解铝行业的供给侧改革,我们认为市场对于水泥行业供给侧改革能否落地不需要过度的担心,甚至可能有超预期进展的可能。    投资建议:我们继续维持2017年初对行业景气走势“淡季微幅下跌,全年高位震荡向上,四季度才是价格高点”的判断,预计后期价格维持稳中有升态势,库存将持续回落,9月份旺季将迎来全年的第二波大幅上涨。当前时点建议市场要充分重视下半年因为错峰限产带来的供给收缩,和中期供给侧改革对水泥行业整体景气预期带来的提升。    继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革最受益的海螺水泥。我们预计公司2017年净利润约为135亿,对应当前PE 9X,供给侧改革的不断深化将继续提振未来公司ROE稳定性预期,低资本开支带动分红率提升,公司价值属性继续增强,给予买入评级。    风险提示事件:宏观经济风险,供给侧改革不达预期。

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