①在多重不利因素影响,业绩短期承压。收入方面,公司全年收入同比25%,增速稍逊色于往年,主要受到A客户自身发展减慢影响,但是公司通过开拓新客户,包括小米、烟酒包装带来的增量,这方面的客户质地较高且持续性较强,为公司贡献增量;盈利方面,公司全年归母净利润同比6.5%,净利率13.38%,同比下滑2.4pct;Q4单季下滑1.5%,净利率13.1%,同比下滑3.5pct,我们判断主要系汇兑损益,剔除这部分影响,我们估算前三季度归母净利润同比在20%-30%。此外原材料上涨对毛利率形成压制,我们预计影响毛利率2pct以上:公司主要原材料为白卡纸、箱板瓦楞纸等,年初至今涨幅皆达到30%,而公司和下游客户往往在招投标或接订单时期确定产品价格,价格传导有一定滞后性,对公司毛利率形成压制。    ②中长期来看,公司的成长性仍然较好。公司积极拓展客户并且在新客户的渗透率快速提升,加速开发高档烟酒、大健康、化妆品、食品及高端奢侈品等行业市场份额,发力未来新的利润增长点;此外,公司积极拓展产品品类,通过纸托、广宣品等多种产品贡献业绩增量。    投资建议:预计公司2017-19净利润分别为9.3亿/11.2亿/13.4亿,EPS分别为2.33元/2.80元/3.36元,对应PE分别为28.13X/23.45X/19.53X。公司作为印刷包装的行业龙头,致力于提供一体化包装解决方案,业绩持续增长可期。我们看好裕同科技成长前景,维持推荐。    风险因素:新产品的出货量不及预期;产品拓展不及预期;原材料涨价超预期。

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