德赛西威历经国际巨头管理,转入自主权经营后,2013-2016年收入CAGR 为47%,主要产品为车载信息娱乐系统、车载空调控制器、驾驶信息显示系统等,业务涵盖整车原厂配套和汽车售后市场服务领域。从现有的公司收入结构来看,车载娱乐系统和车载信息系统合计收入占比每年都在80%以上,是德赛西威的核心业务。    德赛西威以前装市场为主,核心竞争力在于大客户获取能力。公司过去三年的高速增长的确得益于核心大客户。2014年、2015年、2016年,公司收入增速分别为48.45%、39.12%、54.79%,2015年、2016年收入增长10.32亿、20.10亿,两年中大客户贡献了增长的79%(长城、MAZDA、一汽大众)、80%(通用五菱、一汽大众、广汽集团)。    德赛西威的国内大客户优势主要来自三个方面:1、公司源自国际巨头,行业起点较高,有很高的知名度;2、坚持高比例研发投入,以技术推动创新地位,维护行业地位;3、工业体系非常领先,设计、制造和生产水平都高于同行。    德赛西威通纵向成长和横向成长兼顾前期收入和长期战略。横向成长包括:1)客户渗透,从自主品牌到合资品牌到海外客户的渗透;2)从现有客户的部分车型进行全车型渗透。纵向成长包括:1)行业前装渗透率提升;2)产品全产业链配套,从车载空调控制器到车载娱乐系统的全配套,到ADAS 产业的渗透。    预计德赛西威2017-2019年三年收入增速为8.8%、17.2%、23.4%,给予“增持”评级。考虑到2018年乘用车小排量购置税完全退出后透支效应,预计2018年销量增速落后于过去3年,同时考虑到2018-2019年自主品牌整车厂的新车型相比2017年增多,预计德赛西威2017-2019年三年收入增速为8.8%、17.2%、23.4%。预计2017-2019年营业收入为61.75、72.35、89.31亿元,归母净利润为6.13、7.06、9.05亿元。2018年,同行业公司平均估值为36X(剔除异常值),公司26X 目前估值较低,给予“增持”评级。    风险提示:税收、环保等政策变动因素影响乘用车整体销量增长;上游电子器件价格涨幅超出市场预期。

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