行业观点:博彩行业全面复苏,营收连续17个月同比回升。①2017年12月澳门幸运博彩收入达226.99亿澳门元,同比增长14.60%,已经连续17个月实现正增长。其中:在2017年12个月中有6个月增速均维持在20%以上;②行业回暖驱动因素有三:一是内地政策影响对行业客流增速的冲击已经见底,消费增速见底。二是内地自由行游客增速显著提高,过夜游客占比不断提高,现已超过不过夜游客数量,三是交通改善,游客前往赌场消费更加便利;同时酒店客房数量大幅增长,提升了接待能力。    中场业务崛起:赢率高、无中介、回款快。①博彩产业链以博彩业务为核心,上游为博彩设备研发生产商,配套酒店、餐饮等衍生业务。②贵宾业务利润决定因子是售出筹码数,由于存在中介商,利润率相对较低(9%左右);中场业务具有以散客为主、不存在中介、回款速度快、利润率高(36%左右)等特点。③不同博彩项目赢率不同,贵宾业务盈率一般在3%左右,中场业务赢率一般在20%左右。④赢率属于概率问题上的理论值,其大小取决于博彩项目设计的赢的概率与赔率的大小:赢的概率越高,赢率越低;赔率越高,赢率越低。⑤随着澳门客流增速的逐渐恢复以及消费升级边际效应提高,博彩行业景气触底回升,结构上中场博彩业务比重将趋于上升。    投资建议:鉴于澳门博彩收入连续17个月同比正增长,我们判断行业已经全面复苏,随着中场业务占比不断扩大,“博彩+度假”模式前景广阔,在港股市场上,我们推荐贵宾业务领先,中长业务潜力大的永利澳门(1128.HK);背靠国际博彩巨头,贵宾业务具有优势,且收入结构均衡的美高梅中国(2282.HK);同时我们认为中场业务占比更高、以拉斯维加斯度假模式运营的金沙中国(1928.HK)将是受益标的。    风险提示:基础设施建设不及预期、周边国家和地区赌场的竞争。

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