1.美股市场下跌点评    美国市场在经历了上周五的“股债双杀”后,本周前两个交易日股市继续大跌。截止收盘,美股道指和标普500指数均收跌近5%、纳指收跌3.78%,将年初以来涨幅悉数回吐,创近年来最大单日跌幅。代表恐慌情绪的标普500波动率指数收涨115%逼近40大关,刷新2015年8月以来的新高。受美股拖累,欧洲股市和整个亚太地区市场集体下挫。上证综指今日收跌3.35%,而创业板更是跌破1600点,创2014年以来新低,全行业普跌。    2.美股下跌主要原因解析    2017年以来,美股之所以可以形成持续性的上涨,原因包括以下几方面:从微观层面,有经济上的复苏,企业利润的改善,包括美国在内,无论是日本、还是欧洲一些德英这些发达经济体,在经历了08年金融危机后,整体的复苏超过了市场的预期。从流动性上,无论是美国国内、还是全球市场的相对宽松状态,对于前期的上涨存在一种逻辑上的支持;而从政策上,又有特朗普税改的提振效果,因此一系列的因素叠加,可以引发市场情绪的一种高涨。但是,高涨背后,基本面上,美股的市盈率并不低,特别是同历史对比,仅次于2001年互联网泡沫破裂前夕水平;而经济增长速度上,由于核心通胀率不断上升,未来市场流动性收紧和经济增速趋平,成为大概率事件的可能性较高。因此可以说,全球范围内的连续下跌,并非常规调整,事实上是一种前期多重系统性风险的集中体现和释放。    3.正视下跌识别约束    对于A股连续几天的下跌,美股下跌的解释具有一定借鉴意义,但又有本质上的不同。元旦之后,上证指数多日连阳,上个月第四周一度突破3500点,但2月开始市场急转直下出现大幅度的调整,主要指数不同程度回吐年初以来的涨幅。对于下跌的解释,我们认为可以分临时、和深层两个方面。临时出现的多是市场的外在因素,如业绩变脸、业绩地雷引爆,所引发的一种市场恐慌;而深层原因,主要还是行情结构的失衡。在存量资金博弈的背景下,大盘股不会永远上涨,也不会轻易带动上证指数突破今年的箱体;大小市值之间的切换,又会因为部分股票,业绩和流动性的问题而受到阻碍。因此股市内部行情的严重失衡,成为系统性风险爆发的必然因素。而调整结束后,新的行情特征也将出现,新行情仍将是行业龙头之间的行情,热点会在所有板块龙头直接轮换,而不仅仅局限于上证50。    而市场对于美股和A股的前期牛市的认识,均在盈利驱动名义下,忽略了利率趋势性上行的约束。只有当正视下跌,识别到利率上行约束的必然性,就可理解今年市场整体依然是箱体震荡格局。上证指数维持在箱体内震荡可能性较大,当接近顶部时系统性风险会加大,同时也易于触发不同风格的切换,版块之间、行业之间会产生轮动,但行业内龙头股与非龙头之间很难产生显著轮动。

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