要点1:近期监管讲话重点    在沪深交易所最近联合举办的股票质押式回购业务的培训会上,监管层向各券商分管股票质押业务的高管和合规人员,对场内股票质押式回购业务存在的主要问题进行了梳理。此次培训会,明确“新老划断”原则以及新规过渡期间的衔接安排,并要求各家券商排查风险隐患,在过渡期间参考新规展业,不得趁机实施“规模冲刺”。    要点2:新一轮监管周期下新规不新,短期波动+影响相对有限    继2017年9月8日发布的征求意见稿之后,本次《指引》是关于规范证券公司参与股票质押式回购交易行为的定稿,核心内容不变,本质上是延续了本轮强监管周期下的金融去杠杆与服务实体经济的定位精神。市场对新规实际有了预期,虽然新老划断的过渡安排,但仍需要关注所引发的连锁效应。    要点3:比例限制问题无实质性影响    过去券商给出的股票质押率上限一般不超过50%。截至2月2日,两市公司共有129只个股的整体质押比例超过50%,仅占全市场的3.72%,占比不足5%,意味着股权质押难以成为引发市场出现系统性风险的推动力量。    根据上海证券交易所的统计,初始交易平均质押率从2017年至今均没有超过50%。根据深圳证券交易所的统计,每周平均质押率从2017年至今均没有超过50%。    要点4:管控资金用途,需求端将有所回落+资金面持续紧俏    券商应当建立业务事前(业务资格、尽职调查等)、事中(资金流向、风控指标等)、事后(黑名单制度等)的全面监管。我们认为需求端将出现回落,资金用途更多流向实体经济。    要点5:券商互联网金融业务受冲击    我们认为,自从2014年微融资业务推出,与成熟的融资融券、股权质押等一道,该类贷款业务被称为券商信用业务的三驾马车,因标的较多,期限灵活,用途不限等特点而受到市场追捧,但目前看微融资业务,正迎来退出。    要点6:强调券商合理处置风险要求,需要警惕个股风险    我们认为短期部分公司股价波动更多是因为自己的业绩披露不及预期,叠加了股票质押新规引发了市场的恐慌情绪,造成了流动性一定程度枯竭。    但我们认为,监管层已经明确指出,券商在实际操作过程中,需要合规履行责任,维护市场稳定,如出现违约情况,需要尽可能地做好沟通,补充担保物,做好上市公司公告引导工作,不能够引发个股集中下跌的风险。    要点7:分类监管,市场集中度提升+券商强者更强    2017年半年报的统计数据来看,上市券商以自有资金参与的股票质押融资业务基本符合新的净资本比例监管要求。我们认为,这将有利于资本实力强、分类评级结果较好的大型券商提高市场集中度,看好大型综合券商。    风险提示:股市下跌的系统性风险;板块业绩不及预期风险;监管趋严风险。

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