业绩简评    2017年上半年公司实现营业收入2.29亿元,同比下降5.49%;实现归属于上市公司股东的净利润0.39亿元,同比增长10.27%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.14亿元,同比下降59.95%。    经营分析    上半年营收负增长,利润增速10.27%归因于上半年拆迁补偿款0.24亿元:公司上半年实现营收2.29亿元,下降5.49%,营收的下降主要系杨家界索道因张家界市区至景区道路和张家界高铁站工程建设期间的交通管制导致游客人次下滑,从而使得杨家界索道营收出现大幅下降。实现归母净利润0.39亿元/+10.27%,利润相对于营收的高增长主要是由于上半年收到张家界市永定区拆迁补偿款2418.16万元,扣非净利润为0.14亿元/-59.95%,公司内生业绩承压明显。公司整体毛利率为37.12%,下降0.02pct,净利率为16.87%。公司整体费用率为28%,上升11.06pct,费用率的上升有一部分是由于大庸古城公司发生土地摊销1231万元及财务费用778万元,剔除这部分费用后的费用率为19%,上升2pct。    环保客运因门票捆绑实现稳定增长,十里画廊调整定价实现营收高增长:1)环保客运业务:环保客运接待购票人数159.39万人/+5.15%,实现营业收入9065.85万元/+ 5.96%, 毛利率为53.63%/-3.23pct 。净利润为3201.45万元/+7.1%,净利率为35%。2)十里画廊观光电车接待购票人数49.24万人/+5.53%,营业收入2286.92万元/+42.18%。毛利率为52.10%/-3.03pct。十里画廊在游客人次平稳增长的基础上实现营收高增长,主要系由于公司将营销权利下放到子公司,将针对全部游客的双程价格替换成针对散客的单程价格以及针对团队的双程价格。但需要注意的是当人均消费提升的过程中毛利率反而有所下降。3) 宝峰湖接待购票人数31.04万人次/-14.02%,营业收入2,727.69万元/-15.64%。毛利率为48.66%/-5.66pct。净利润为1875.58万元/-50.6%。4)杨家界索道实现购票人数29.06万人/-43.04%,营业收入1,794.46万元/-38.38%,毛利率为28.63%/-26.1cpt,净利润为15.68万元/-97.84%,净利率为0.9%。因张家界市区至景区道路和张家界高铁站工程建设期间交通管制,导致从张家界国家森林公园入口前往杨家界索道人数减少,使得杨家界索道营业收入较上年同期相比下降。5)张国际酒店实现营业收入828.02万元/-6.49%;旅行社实现营业收入6,679.37万元/-18.85%,毛利率为5.9%/+1.37pct。    杨家界索道的游客人次在交通管制阶段很难实现增长:环保客车业务将随着张家界大景区的游客人次增长而增长,十里画廊观光电车通过营销权利下放改变营销策略来实现人均消费的增长。宝峰湖景区的游客人次及收入下降将通过营销权利下放和景区联票等措施来实现业绩高增长,从而弥补可选景区的不垄断性带来的游客人次下降。    大庸古城工程投入14.97%,预计2018年8月投入运营:2017年上半年永定区区接待旅游人数1085.16万人次/+19%;实现旅游总收入107.76亿元/+20%,其中门票收入3.65亿元,增长19.3%。大庸古城的建成将填补永定区夜间娱乐的空白,同时建成后将提升原有业务(景区及客运车)的薄弱环节,成为公司的业绩增长点之一。辐射当地居民市场和游客市场,为公司注入新的盈利增长点,增强公司现有资源的联动作用。    盈利预测及投资建议    在暂不考虑大庸古城的业绩增厚情况下,目前测算2017E/2018E/2019E 的业绩为0.71/0.59/0.48亿元,增长幅度为16.24%/-17%/-18.38%。目前股价对应PE 为60/72/88倍,EPS 为0.18/0.15/0.12元。维持增持评级。    风险提示    客流增长不及预期    大庸古城开业时间推迟    张家界市旅游资源整合低于预期

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