美股连续遭遇黑色星期五和黑色星期一之后实现反弹,大类资产波动较大。周一美股连续两天大跌。道指重挫1175.21点或4.6%;但周二美股强力反弹,道指收涨逾550点。道指收涨2.33%。在美股出现剧烈振荡的同时,美债和黄金等避险资产先涨后跌,波动较大。    美债收益率和交易面因素或为美股调整的主因。自从2017年12月18日开始,美债10年其收益率开始超过美股股息率,改变了此前美债收益率低于股息率的局面,导致股市承压。2月2日当该价差运行至51BP时最终酿成“黑色星期五”和“黑色星期一”。此外,受益于日本低利率的美日息差交易将面临日元升值、日本利率上升等不利条件,息差交易的收益面临着被加快侵蚀的问题,因此美日短期carrytrading存在反转的可能,推动相关投资基金提前抛售美股。此次美股暴跌前,市场预期已经开始有所分化,对于泡沫破灭的担忧以及避险情绪开始逐步升温,各项风险指标已经开始上行,恐慌情绪需要得到一次集中释放。    美股基本面表现强劲,不是美股暴跌的主因相比较1999年和2007年美股暴跌时候的基本面,当前基本面状况明显优于当年。而与1987年相比,虽然当时美股暴跌时美国基本面同样向好,但当前处于基本面初步复苏阶段,基本面触顶预期较低,推动资产泡沫破灭的历史经验条件并不满足。此外,考虑到企业成长性,美股的估值存在着较大的消化空间,当前估值水平不足以触发系统性风险。    后市展望和对A股的启示。我们认为当前美股并不存在趋势性下跌的基础。但是经过长期的价格上涨后,当前价格环境、供需环境和政策环境都在发生着深刻的变化,全球资本市场面临着系统性调整的风险,年内仍然可能会出现类似于此次暴跌的行情,需要投资者密切关注。随着全球资本市场共振效应越来越强,A股与港股的融合越来越深入,A股开放程度不断提高,未来A股将通过心理、外资行为和港股传动加入到美股影响的传导链中。但是A股仍然主要受流动性、监管政策动态和基本面表现等国内因素影响,美股波动的影响以短期效应为主。    风险提示:企业盈利不及预期,全球出现系统性风险事件。

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