事件。    中国联通于8 月20 日晚发布公告,作为用友网络与其他公司合资设立的产业股权投资基金,淮海方舟成为联通混改参与方之一,通过基金将持有联通1.88%股份。    携手BAT 参与联通混改,凸显企业互联网龙头入口价值。    联通混改,对参与方有较高的要求。我们判断,联通主要意在公司企业软件接口。根据产业链调研,公司ERP 市场份额超过30%,连续近二十年保持第一。为企业提供数据服务,以保证持续增长是运营商的考虑。基于此我们认为,公司后续与联通深度合作值得期待。此次参与联通混改,从侧面凸显公司软件入口的价值。    企业互联网龙头基本面拐点已至,成长空间打开可期。    云服务厚积薄发,新品U8 cloud 竞争力突出。金融牌照构筑护城河,友金服今年有望实现规模化盈利。传统业务方面,传统ERP 市场快速增长有望持续。中长期来看,公司将搭建完整的企业互联网生态,第三方SaaS 企业服务商有望接入平台。作为企业级互联网平台型企业,公司有望围绕运营商数据和企业数据变现,盈利空间广阔。    维持“买入”评级。预计17 和18 年传统软件收入分别为56 和65 亿元,净利润分别为10 和11.7 亿元,给予25 倍PE,对应250 亿市值。云服务和互联网金融业务按照PS 法进行估值,预计17 和18 年收入分别为8 和13 亿元,参考同行给予15 倍PS,对应120 亿。预计公司17-19 年收入分别为64.2、 78 和92.9 亿元,归属于母公司净利润分别为4.02、6.04 和8.48亿元。考虑公司处于业务重大转型期,新业务投入大,分部估值法更恰当,合理总市值370 亿,对应股价24.8 元,维持“买入”评级。    风险提示:收入增速低于预期,行业竞争加剧。

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