事件    跨境通2017年上半年实现营收55.72亿元、归母净利润3.15亿元,同比分别增长62.02%、98.87%,EPS为0.22元;其中,二季度实现营收29.22亿元、归母净利润1.56亿元,同比分别增长73.85%、119.67%。    公司发布第三期股票期权激励计划(草案),拟以19.51元/股的行权价向13名帕拓逊管理层及核心骨干授予400万份股票期权、占总股本的0.28%,业绩考核指标为帕拓逊2017/2018年实现的归母净利润分别达到1.8/2.8亿元。    投资要点    跨境电商出口如期大幅增长,费用率、存货控制良好:2017年6月30日公司旗下环球易购的自营平台合计注册用户数量超过8142万人(较2016年末+16%),月均活跃用户数超过1680万人(较2016年末+12%),在线产品SKU数量超过39.1万个(较2016年末+9.8%),形成明显的规模优势。2017年上半年公司旗下主要平台的重复购买率35.1%,流量转化率为1.52%,两项指标相较于2016年末略有下降。    公司自营平台实现营业收入25.8亿元,同比36.28%,占环球易购跨境电商出口业务收入的64.12%,其中Q1、Q2分别实现收入12.0亿元、13.8亿元,同比增长14.88%和62.56%。分品类看,服装类自营平台共计实现营收12.8亿元,同比增长O.19%。其中Q1、Q2分别实现营收5.73亿元、7.03亿元,同比增长_23.g9%和35.25%。服装Q2有明显好转。电子品类为主的自营平台实现收入13.07亿元,同比增长110%。Q1和Q2增速相当,分别为115.6%和105.5%。电子的高速增长带去主营收入快速增长。    第三方平台实现收入14.46亿元,同比增长62.83%,占环球易购跨境电商出口业务的35.88%。    控股子公司前海帕拓逊延续了2016年的高增长,2017年H1实现营收8.8亿元,同比增长114.59%;净利润0.83亿元,同比增长127.28%。此外,在跨境进口业务方面,公司实现营业收入4.35亿元,同比增长141.82%。    从毛利率看,上半年公司调整产品结构,提升电子产品的盈利水平,电子产品毛利率上升4个百分点至44.30%,服饰家居毛利率保持稳定,微增0.12个百分点至67.7%。由于低毛利率的电子产品增速较快,拉低整体毛利率2.36个百分点至48.16%。    从费用来看,上半年销售费用率37.01%较去年同期的41.36%有明显下降,管理费用率由去年同期的2.33%小幅上升至2.58%。费用整体上控制良好,上半年公司实现归母净利润3.15亿元,同比增长98.87%。    上半年存货控制良好,由2016年底的25.73亿元下降至24.76亿元,经营活动产生的现金流量净额仍然为0.52亿元,但相比于去年同期的-4亿元有所好转。    第三期股权激励计划发布(草案),股票期权行权价格为19.51元,解锁业绩条件设置高:公司发布第三期股权激励,股票期权行权价格为19.51元,解锁条件为帕托逊2017、2018年净利润1.8、2.8亿元。帕托逊2016实现营业收入12.9亿元,实现净利润1.14亿元,即业绩目标为2017、2018增速分别要达到58%和55%。    此次股权激励计划分2年解锁,每年各解锁50%,未来3年合计1652万元期权费用,2017- 2019年分别摊销394万元、945万元、313万元。此外,2017年6月底公司公告帕拓逊董事长邓少炜以18元/股受让公司实际控制人之一樊梅花5.03%股权,加上此次股权激励,深度绑定管理层利益,促进公司长期发展。    投资建议:基于跨境电商行业的快速增长、公司在“B2C+B2B”、“出口+进口”、“自营+第三方平台”、 “运营+服务”、 “线上+线下”等领域进行综合战略布局,打造跨境电商生态圈,看好公司发展前景,维持买入一B评级。我们预测公司2017年至2019年每EPS为0.55、0.84和1.06元。6个月目标价为25.2元,相当于2018年30倍的动态市盈率。    风险提示:跨境电商行业增速放缓风险、政策变化风险:外延收购标的业绩低于预期的风险;规模扩大后带来的管理风险等。

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