外需平稳,出口增速符合预期。1月出口同比增长11.1%,相较前值10.9%小幅回升0.2个百分点。1月份美国、欧元区、日本制造业PMI分别为59.1、59.6和54.8,外需稳定是出口保持高增速的根本原因。    分国家和地区来看,前五大出口对象中,受高基数影响,对美国、欧盟两大经济体出口增速稳中趋缓,分别较前值回落1.61和2.45个百分点,对日本出口增速大幅下滑13.45个百分点至1.44%;东盟和香港由于去年同期增速为负值,本月出口分别同比增长18.4%和18.93%,较前值分别上升10.05和11.52个百分点。    出口对象集中度提升存隐忧。随着近年来出口对象集中度不断提升,一旦18年美欧等主要贸易伙伴经济复苏和贸易改善边际放缓,出口增速将受到较大冲击。另外,2017年出口表现亮眼,一定程度上受到2016年人民币汇率贬值的滞后影响。去年底以来美元走势疲弱,人民币汇率大幅走高,汇率对出口的作用恐将由推动逐渐转为拖累。    从前瞻指标看,1月PMI新出口订单指数和出口订单指数双双回落,预计外需进一步改善空间有限,高基数下增速将有所回落。    春节“错位”难掩内需强劲势头。从历史变化趋势看,年初企业安排进口活动受春节放假停工影响较大,17年春节“错位”效应可能是进口增速大幅提升的一个原因。但是从季调进口同比增速20.4%来看,短期内需强劲势头不容忽视。分国家看,美、日、欧、东盟等前四大进口对象同比分别增长26.4%、37.3%、44.6%和48.3%,分别较前值提升20.6、31.4、28.2和37.3个百分点;合计拉动进口增长16.9个百分点,贡献度达到86%。全年来看,我们判断上半年经济增长惯性仍在,下半年随着地产后周期驱动工业产成品库存周期转入去库存阶段,内需边际放缓,叠加大宗商品价格同比涨幅回落,我们预计进口高增速难以持续。

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