证券业协会公布2017年行业经营数据,131家证券公司实现营业收入3113亿元,同比下降5.08%,净利润1130亿元,同比下降8.47%,净利润率36.3%,较2016年下降1.35个百分点, ROE 为6.11%,较2016年下降1.42个百分点。    建议投资者密切关注今年上市券商盈利超预期向上的可能性,并重申本轮证券行业主线逻辑是有别于传统佣金交易的全新逻辑,业绩表现与估值正逐渐与成交金额脱钩,而当前金融创新方向明确与多维度行业集中度提升将共同推动龙头大券商的估值溢价,除不能覆盖标的外,首推中信、广发、海通。重点强调三点逻辑:1)多层次资本市场建设推动创新业务向具备产品创设能力的大券商集中;2)IPO 审核趋严推动投行业务向承销保荐能力强的大券商集中;3)资本市场机构化进程推动经纪业务向综合服务能力更优的大券商集中;龙头券商的业绩优势虽在2017年已显端倪,但多维度的行业集中度提升刚开始,尚未到高潮。    2017年龙头券商捷报频传。1)龙头券商同比纷纷实现正增长:截至2月7日共有12家上市券商披露业绩快报,2016年归母净利润排名前四的券商2017年预计实现归母净利润分别为:中信114.6亿元,同比+10.6%;国君98.8亿元,同比+0.42%(若扣除2016年转让海际证券影响后国君同比+12.4%);海通86.1亿元,同比+7.04%;广发85.9亿元,同比+7.01%;2)2017年营收、净利润CR4显著提升:中信、国君、海通、广发四家券商合计实现营收1125亿元,占行业营收比重为37.5%,较2016年提升3.2个百分点;合计实现归母净利润386亿元,占行业净利润比重为34.1%,较2016年提升4.7个百分点。2018年1月龙头券商业绩表现更加突出,营收与净利润超越2017年1月、2016年1月水平:其中中信营收同比+56%、净利润同比+158%,国君营收同比+71%、净利润同比+48%,广发营收与净利润创下历史同期最高值。从2017年业绩来看,大券商业绩优势已现端倪,从1月业绩看,大券商表现更加突出,但我们强调券商多维度行业集中度提升之旅刚开始,尚未到高潮,后文将分点列述举证。    上调行业盈利预测,预计2018年行业营业收入为3346亿(原预计为3325亿),同比增长7.5%,预计净利润为1305亿(原预计为1297亿),同比增长15.5%,表现好于2017年。主要核心假设如下:全年市场日均股基成交金额为5600亿,平均佣金率为万分之3.2;IPO 融资规模为2400亿,股权再融资规模为13500亿(原预计为12000亿);债券承销规模为60000亿 (原预计为55000亿);2018年自营业务投资收益率为4.6%(原预计为4%);融资融券全年日均余额为11000亿(原预计为11500亿)。    风险提示:市场成交活跃度不达预期,市场大幅调整。

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